随着下半年存货项目中已完工未结算及项目金额增加，前三季度经营性现金流减少流出9.06亿元，但由于土地竞拍和开发投入仍然净流出48.30亿元。 
    水电站资产证券化业务起航，水资源投资运营大平台结构初显 
    公司全资子公司葛洲坝投资控股集团拟以旗下寺坪水电站等5家水电站未来5年的发电上网收费权作为基础资产设立专项计划，发行结构性绿色金融证券，融资不超过8亿元。公司投资业务主要分为水务、交通、能源和海外投资四大板块，目前拥有污水或供水厂45个，日处理水量超过220万吨/日，BOT模式兴建完成的高速公路3条合计350公里，投资控股的水电站8座。我们判断公司积极发挥绿色金融证券等金融创新措施，能够盘活运营权类资产，加快资金周转，提高资产收益能力。 
    积极投资布局海外，环保外延再提速 
    今年上半年公司已设立海外投资公司，注册资本30亿元，并在巴基斯坦、蒙古、哈萨克斯坦等地投资超1.3亿美元取得水电站经营权和兴建水泥厂，借投资实现"走出去"。近期公司董事会决定撤销印度代表处设立印度子公司，并设立津巴布韦和科特迪瓦代表处，海外投资布局加速。据Bloomberg报道，公司与北京控股、中节能参与了对荷兰垃圾回收公司Attero的最后竞价，Attero年垃圾处理量330万吨，且能将其转化为电能，目前估值8-10亿欧元。无论公司最后能否中标，都显示出对环保和海外投资的积极诉求，今年上半年公司环保业务营收占总营收比重已达12.6%，接近去年两倍，国内通过收购环嘉、新设葛洲坝兴业，加速再生资源业务全国布局。 
    建筑业务平稳发展，PPP业务占比继续提升 
    公司1-9月新签合同额1,449.25亿元，完成全年目标的72.46%，Q4有望超额完成全年签约计划。Q3完成新签合同额364.70亿元，YoY 25.09%。公司新签PPP合同874亿元，占国内新签约合同额高达60.31%，较2016H1提升6.08%。随着签约项目陆续进入施工期，公司建筑板块营收结构有望进一步优化，盈利能力将显著增强。 
    看好PPP和环保业务的未来发展，维持"买入"评级 
    我们预计公司2016-18年EPS为0.74/0.91/1.11元，YOY28%/23%/22%，未来三年CAGR24%。公司未来环保业务潜力巨大，我们认为可给予公司2017年11-12倍PE，对应合理价格区间10.01-10.92元，维持"买入"评级。 
    风险提示：PPP项目进展缓慢，海外业务投资失败，水泥、房地产等去产能风险。