地产贷款占比较高，个贷结构调整
    从地域分布看，上海银行的 94%的公司客户主要位于长三角地区、珠三角地区（含香港）及环渤海地区等经济发达地区。从行业分布看，上海银行房地产贷款总额占公司贷款和垫款总额的比例居同行首位。个贷方面，按揭增速放缓，个人经营性贷款规模增速较快，主要是由于上海银行加快信贷业务结构调整，发展房产抵押类经营性贷款和个人开业贷款等业务。未来，上海银行将继续大力发展消费金融，加快零售信贷业务转型，提升零售资产业务盈利能力与综合贡献。
    手续费收入占比提升，成本收入比持续下行
    上海银行加大力度培育包括投资银行、财富管理、跨境银行及新型机构服务等低资本消耗的特色中间业务，实现收入结构优化。2016 年上半年，手续费及佣金净收入达 33.36 亿元，同比增长 18.17%，占营业收入的比重较15 年末增加 1.96%至 18.57%，手续费及佣金净收入占比处于同业中游水平。
    另外，通过全面成本管理有效控制成本支出，2016 年 6 月末，上海银行成本收入比延续下降趋势，较年初下降 2.74%至 20.25%，明显低于同行。
    深化沪港台战略合作，提升跨境金融服务能力
    依托沪港台“上海银行”的战略合作基础、利用上海银行（香港）有限公司、上银国际有限公司和上海银行自贸试验区分行的布局架构、融合战略投资者桑坦德银行的全球网络优势，上海银行为境内外客户提供一系列综合化跨境金融服务。2016 年 3 月末，上海银行拥有近 3000 家港台企业客户以及近 30000 个港澳台个人客户，为港台投资企业办理的国际结算业务的总交易量达 68.13 亿美元，在全行客户的国际结算服务总量中的占比为36.56%。
    投资建议与风险提示：
    上海银行总资产规模雄厚，在上市城商行中排第二。银行息差水平偏低，降息重订价完成后息差后续降幅趋缓；中收占比高于可比同业，处于平稳发展期；区域不良反弹高峰已过，信用成本将稳中小幅上升；成本管控良好。综合考虑银行的盈利能力、风险状况、公司治理和同业情况，考虑上海银行的规模和成长性（第二大城商行，ROA\ROE 相对较低，不良压力改善,利润持续增长），我们认为上海银行上市后的合理市场估值应该最接近北京银行，即对应 16 年 PB 值为 1.2-1.3X，预计上海银行 16 年的每股净资产为 15.39 元（摊薄后），从而上市后的合理股价为 18.46-20 元人民币。首次覆盖给予买入评级。
    风险提示：1、贷款增速放缓，票据占比较高，息差水平相对较低；2、地产类贷款相关度较高，关注地产政策调整；3、经济超预期下行，资产质量大幅恶化。