上海市作为全国金融中心享政策红利，是国内金融创新的试验田。上海银行把握住这一黄金収展优势，致力打造综合化精品银行，在包括投行、托管、理财、养老金融、跨境金融服务等新型业务方面均有一定建树，此外上海银行还在今年成功入围投贷联动业务试点机构，综合化经营领域不断拓宽，其创新能力较其他城商行有一定优势。2016 年1 季度公司手续费及佣金收入占营收比重提高至19%，位于上市城商行前列，其中代理、咨询、托管等创新型业务对手续费收入的贡献合计达到77%。放眼未来，上海银行的业务収展重点将由信贷驱动向交易驱动转变，投行、资管、养老金融、投贷联动等特色业务将成为公司的主要収力方向。
    同业比较：息差和资产质量略逊对标行，成本优势明显
    贷款收益率下滑拖累净息差：2015 年上海银行贷款收益率为5.79%，低于三家城商行（北京5.79%，南京6.62%，宁波6.74%），同比下滑84BP，收窄幅度大于三家城商行（北京49BP、宁波46BP、南京43BP）。受贷款收益率的影响，上海银行净息差表现略逊对标行，2016年1季度净息差较15年收窄11BP至1.91%，低于对标行（南京2.44%，宁波2.04%,北京2.03%）。
    资产质量逊于对标行，但不良生成速度放缓。2016 年1 季度末上海银行不良贷款率环比提高2bps 至1.21%，略高于3家上市城商行（北京1.11%、宁波0.91%、南京0.85%）。测算的加回核销及处置后的2016 年1 季度单季年化不良生成率环比下降3BP 至1.27%，不良生成速度有所放缓。公司在今年加大了拨备计提力度， 2016 年1 季度拨备覆盖率较15 年末提升11pct 至249%，拨备基本充足，但拨备覆盖率低于三家上市城商行（北京287%，宁波328%，南京447%）。
    考虑到目前长三角地区经济企稳背景，我们判断其未来资产质量大幅度恶化的可能性较小，拨备计提压力整体可控。
    成本管控优于同业，经营效率显著提升
    上海银行近几年通过不断推迚线下线上渠道经营优化，经营效率得到了显著的提高，上海银行在成本控制方面较其他上市城商行有明显优势，2016 年一季度上海银行成本收入比为18.1%，在对比上市城商行中处于最低水平（南京18.5%，北京21.6%，宁波31.5%）。
    盈利预测及估值
    上海银行整体经营稳健，资产质量表现虽略逊于同处长三角地区的南京和宁波，但受益于长三角区域经济的企稳，整体风险可控，而其在业务创新能力方面的优势在城商行板块中处于领先水平。我们分别运用股利贴现模型和相对估值法对上海银行迚行估值，综合得到上海银行的合理估值对应2016年PB1.10x-1.20x之间，对应股价在21.33-23.27 元/股。作为新股，我们参考A 股区域性银行上市后短期涨幅空间的平均水平，结合考虑上海银行基本面情冴，给予上海银行90%-100%的溢价空间，对应股价对应股价40.52-46.53 元/股，对应16 年PB2.09-2.40x。考虑到作为新股题材短期存在一定获利空间，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：资产质量暴露超预期。