公司三季报虽不靓丽，但符合我们预期。我们预计Q3 供应链贡献收入超过1 亿元推动了收入较快增长，受东百元洪店业态转型调整闭店装修、地铁建设围堵客流量减少、厦门明发店于2015 年8 月闭店影响公司百货零售完成收入2.75 亿元，同比下降8.8%，同时由于东百爱琴海店是新店，加之元洪店毛利率较高，Q3 整体毛利率下降4.5pcts 至12.7%，毛利润5360 万元，同降32%。
    佛山物流地产和兰州、福安城市综合体项目顺利推进，四季度进入结算期。
    9 月末公司在建工程、存货、预收款项分别为4.32、37.48 和16.4 亿元，较6 月末分别增加0.16、3.8 和2.93 亿元，显示佛山红信物流地产项目如期推进、兰州和福安城市综合体项目建设进度和预售均正常进行。预计佛山项目将于明年一季度投产、兰州和福安项目将于今年Q4 开始结转收入。
    收购北京环博达物流彰显存量地块获取能力。公司于10 月29 日公告全资子公司平潭信汇资产管理公司拟以2.02 亿元收购福建万达持有的北京环博达物流100%股权，环博达物流主要资产为其2010 年取得的北京经济技术开发区路东区E11 街区，占地面积为4.38 万平方米，土地用途为50 年工业用地，用以建设高端物流仓储项目，总建筑面积为5.79 万平米，其中第一期1.1 万平米的高标仓已经建成。该地块位于北京东五环外，地理位置非常优越，距离天津也仅有1~1.5 小时车程，可以辐射整个京津塘地区。
    公司物流地产团队丰富的项目交易设计经验、合规经验及民企快速灵活地决策机制有利于其进一步拓展优质存量地块，迅速做大物流地产板块。
    本次北京项目静态估值约4.5 亿，年净现金流入2253 万元。按5.79 万平方米建筑面积测算，在租金为40 元/平米/月和98%的出租率假设下该项目投产进入稳态后每年将产生租金收入2723 万元，如果公司完全以自有资金建设净利润约1096 万元。年净现金流入约2253 万元，5%资本化率下的静态估值为4.5 亿元（合每平米7853 元）。按3000 元/平米建安成本估算项目总投资成本约3.48 亿，开发增值率为30%，与公司佛山项目基本一致。
    但考虑到项目稀缺性及可比项目估值（例如比公司项目远一倍的宇培北京通州永乐店镇项目估值7512 元/平米）我们认为项目未来仍有升值潜力。
    风险提示。地铁建设拖延风险；物流用地出让急剧减少风险。
    盈利预测及估值。我们维持公司2016/17/18 年EPS 预测0.17/0.42/0.71元。给予零售业务25.3 亿元市值；两个综合体项目归母股东NAV17.9 亿元；200 万平米高标仓建成后归母NAV 为93.1 亿元，公司三大业务合计市值136.3 亿元，全面摊薄后对应合理股价13 元，虽然目前股价已部分反映物流地产业务预期，但考虑公司长期估值空间和行业长期需求空间巨大，我们维持“买入”评级。