进口自有品牌在国内销售表现亮眼
    目前公司进口酒在国内销售额为1.3 个亿，爱欧公爵、蜜合花、富朗多三大自有品牌销售额共计约7000 万，销售基数尚小是由于进口产品进入中国需要前期备货，今年实际有效销售时间并不多。单季度进口酒在国内销售已经实现翻番增长, 其中爱欧公爵在国内的销售增长势头较好。我们看好公司未来进口自有品牌的发展，目前公司已建立有专门做进口酒的渠道，且该渠道负责大部分进口酒在国内的销售，有利于避免进口自有品牌与国产品牌的左右互搏，使团队集中精力打造进口大单品。
    毛利率保持平稳，净利率仍有压力
    前三季度公司毛利率为67.14%，与之前持平，虽然爱欧公爵在海外销售的毛利率较低，但公司整体保持了毛利率的平稳；净利率为21.94%，较中报下滑3.33 个百分点。
    影响净利率的主要因素有：1）公司销售费用有所增长，今年来公司销售费用率逐季提高，由Q1 的20.74%上升至Q3 的37.12%，销售费用投放主要用于营销、促销活动，短期利润可能因此承压，长期来看有利于公司铺开渠道，促进长期业绩增长；2）财务费用率有所提升，前三季度公司财务费用为2100 万，去年同期为950 万，公司已由存款转为贷款，财务费用有所提升。3）葡萄酒城三季度开始折旧，全年对业绩的影响约为8000 万左右。
    盈利预测与估值
    随着公司引进海外自有品牌策略的推进，打造大众大单品战略的实施，郊县渠道的下沉以及新品小萄明年逐步铺货放量，公司经营业绩前景向好，维持盈利预测，预计2016-2018 年净利润为10.8 亿元，12.4 亿元和13.3 亿元，同比分别增长4.69%，15.16%和7.45%，EPS 分别为1.57，1.81 和1.95 元。当前PE 为24 倍，目前葡萄酒上市公司PE 均值暂无可比性，筛选其他可比公司进行估值，经计算PE 均值为31倍。基于保守视角，我们按2016 年28 - 30 倍PE 估值，目标价为44.0 - 47.1 元，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题，进口酒冲击，中低端大单品发展速度不及预期。