公司主力色醋同增15%，最大单品恒顺香醋增长20%；白醋增长6%，料酒增长16%，由于新产能和新产品投产，料酒三季度增速高于上半年11%。
    公司产品结构升级，毛利率不断提高。1-9 月归母净利润1.17 亿元，同比下降44%，扣非后净利润增长27.95%。Q3 净利润4058 万元，同增42.4%。母公司报表中（代表调味品）可知，Q3 调味品净利润增长41%，远高于收入增速和上半年利润增速，主要由于毛利率提升。公司前三季度毛利率41.04%，增加1 个PCT，公司产品结构不断升级，高端的三年陈和六年陈增速快于整体。公司前三季度期间费用率增加1.42 个PCT，销售费用率增加1.23 个PCT 是由于公司加大营销推广，近期赞助央视综艺《我要上春晚》和《直通春晚》，有望提高公司品牌知名度，虽然短期销售费用率难以下降，但预计长期将不断提高市占率；管理费用率由于计提业绩激励基金增加1 个PCT，财务费用率在银行借款大幅减少后降低0.82 个PCT。
    品类扩张带动收入增长，提价有利于增加费用提高市占率公司6 月公告上调部分产品的价格，涉及经典醋系列共19 个单品年销售额5 亿元，调价幅度9%左右。公司主要在8、9 月份旺季开始提价，因此预计将带动四季度以及明年调味品收入，预计提价对17 年收入和利润影响大于16 年，预计增厚16/17 年收入1%和4%。公司14 年部分主导产品提价5%-10%以后，毛利率提高2.3 个百分点，因此我们预计此次提价加上公司产品结构升级将提高毛利率2.5-3 个pct；同时公司将提价所得收益用于增加市场费用投入，我们认为长期将有利于提高收入增速和市场占有率。
    公司5 万吨料酒已投产，下半年以来公司加强政策资源投入，料酒Q3增速16%已高于上半年，未来料酒将加速增长。同时公司10 万吨高端醋项目年底投产（目前产能30 万吨），2017 年将优化公司产品结构和提高毛利率。目前公司处于业务开拓期和产能投放期，销售费用率和管理费用率难以下降，但管理层已经持股，长期来看未来期间费用率有较大下降空间。
    投资建议
    管理层持股将激发公司发展潜力，预计16-18 年公司将继续加大市场投入，保障收入的稳定增长，同时逐步提高毛利率，15 年扣非归母净利润为1.13 亿元，预计16 年扣非归母净利可增长35%，达到1.53 亿元，预计16-18年净利润为1.53/1.85/2.22 亿元，增速-36%/21%/20%,EPS 为0.25/0.31/0.37元/股，目前股价对应PE49/40/34，维持持有评级。
    风险提示
    国企改革低于预期；盈利能力提高低于预期；食品安全事件；