分析：公司三季报业绩不及预期，主要原因是①轨交业务订单收入确认低于去年同期；②公司成本、费用端未明显下降。但今年同期订单签约（含中标待签约）量较去年同期有上升，且未来城市轨交行业处于风口期，利好众合的轨交业务。
    点评：
    1、“十三五”期间，城轨行业投资建设放量确定性高。城市轨道交通作为财政政策发力的重要选项，“十三五”期间行业投资建设将掀高潮。
    我们预测：截止2020 年末，中国内地将有超50 个城市开通城轨，新增运营里程(含多种城轨制式)超5000 公里，行业投资总额超3 万亿元。
    其中，城轨信号系统市场空间约500 亿元，年均需求约100 亿元。
    2、公司信号国产化技术成熟，自主研发信号系统将提升公司市占率与利润率。公司以往采用意大利安萨尔多的信号技术，并研发储备纯国产化信号技术。近期，国产化信号技术已经在杭州4 号线上通过安全测试，标志着该项国产化技术商运时机的成熟。我们预测，在发改委推轨交核心部件国产化的趋势下，众合科技获得国产化订单的进度将大幅提前，料很快会“开花结果”。拉长时间维度来看，国产信号技术将提升公司的市场占有率(预计在当前基础上提升超50%)和毛利率(由目前的25%提升至45%)。
    3、公司业务整合需求强烈，料业绩改善不会太远。公司有进一步剥离脱硫脱硝等“边缘”业务的需求，深化整合，形成纯正“双轮驱动”模式。此外，苏州科幻环保的并表也将带来每股收益的改善。
    投资建议：预测公司2016-2018年每股收益分别为0.13元、0.67元和0.95元，对应PE分别为186倍、36倍和25倍。做“买入”推荐。
    风险提示：①轨交信号系统国产化订单不及预期；②水处理业务不达业绩承诺；③业务整合进度低于预期。