山西独立焦化厂龙头，充分受益于行业回暖。公司隶属于山西焦煤集团，是山西独立焦化行业的龙头企业，拥有焦炭产能360 万吨/年，以及30 万吨/年焦油加工、34 万吨/年焦炉煤气制甲醇、10 万吨/年粗苯精制等生产能力。随着，焦炭业务的回暖以及煤化工产品的提价，公司单季度业绩环比改善非常明显，Q1 实现归母净利润-0.99 亿元，Q2 为0.13 亿元，Q3 为0.56 亿元。
    产能收缩，焦价年内大幅上涨。最近几年，环保趋严下焦炭产能持续收缩，前9 个月全国焦炭产量同比下滑1.6%，而同期粗钢产量同比上升0.4%，焦炭供应明显偏紧。公司所处的临汾地区二级冶金焦市场价从7 月初的750 元/吨上涨到9 月底1280 元/吨，大幅上涨71%，截至10 月27 日，已涨至1520 元/吨，实现了翻倍。我们认为，实质性去产能的焦炭行业，在需求较为稳定的前提下，有望继续走出强势行情。
    期间费用继续压缩，管理费用下降显著。前三季度，公司期间费用合计2.64 亿元，同比下降13%，处于继续压缩态势。其中，管理费用为0.73 亿元，同比大幅下降40%，这主要得益于职工薪酬的大幅缩减；销售费用0.43 亿元，同比基本持平；财务费用1.48 亿元，同比微增6%。从第三季度来看，管理费用同比压缩40%，财务费用同比下滑9%，销售费用同比基本持平，整体期间费用持续压缩。
    拟注入中煤华晋资产，打造煤焦一体化。公司拟以发行股份及支付现金方式收购山焦集团持有的中煤华晋49%的股权，作价44.75 亿元。其中，拟以6.44 元/股向山焦集团发行6.02 亿股支付38.75 亿元，另外
    6 亿元以现金支付，同时以7.34 元/股发行1.63 亿股，募集不超过12 亿元的配套资金。此次交易完成后，主要从事煤炭采选业务的中煤华晋将成为公司重要的联营企业，2014/2015 年实现归母净利润分别是10.14亿元、6.3 亿元，其所属的王家岭矿区是国内一流的高产高效特大型现代化矿区，此次交易将大幅提升公司资产质量和盈利能力。
    盈利预测与估值：考虑正在注入的优质资产华晋焦煤公司股权，我们对公司采用分部估值法。预计2017 年华晋焦煤归母净利润约15 亿元，给予20 倍估值，归属于上市公司的市值为150 亿；未考虑资产注入，预测公司2016-2018 年归属于母公司的净利润分别为1.0/1.7/2.04 亿元，给予2017 年20 倍估值，市值为34亿元。考虑目前7.66 亿总股本和新增7.65 亿股本，合计15.3 亿股，而目标总市值为184 亿元，故给予公司目标价12.03 元。
    风险提示：宏观经济低迷；下游需求不景气；资产重组方案审批风险。