投资要点
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    三季报符合预期，年底旺季临近，公司销售有望再上台阶。三季度是传统淡季，尤其是7-8 月由于天气炎热和学生放假等因素导致环比无增长，而9 月销量创出新高。10 月由于长假原因销量下降10%，但年底旺季即将到来，公司销售有望再上一个台阶。
    疆外市场开拓导致毛利率略有下滑，费用率稳中有降，净利率维持在12%左右。公司Q3 单季毛利率29%，环比Q2 下滑1.25pct，我们认为是疆外试饮装比例较大，疆外占比提升拉低毛利率。Q3 单季销售费用率13.1%，环比Q2 略增0.47pct，同比-2pct。Q3 单季净利率11%，前三季度净利率维持在12%左右。
    疆外从导入期转入成长期，渠道和产品扩张推动疆外加速增长。公司今年实现了渠道开发的破冰，进入水果店，小超市，食堂等，也开发了中石化易捷便利店等特殊渠道，明年将对现有渠道深耕，也会继续开发新渠道。
    除酸奶外，公司白奶产品增长也在加速。疆外销售中，白奶占比从年初的10%已经提高到目前25%，明年有望超过30%。主流渠道的开拓以及产品结构的丰富，将帮助公司实现更稳定、快速的增长，我们预计公司明年疆外有望翻倍增长。
    投资建议：预计公司16-18 年收入分别10 亿（+72%），15 亿（+48%）、20 亿（+33%）； EPS 分别为0.87 元（+77%）、1.45 元（+67%）、2.01 元（+38%）。乳品行业复苏、奶价温和上涨、行业竞争改善，公司的产品、模式、渠道都已被验证，长期上升通道中的调整不足为惧，反而是加仓良机。若由于短期因素导致公司股价出现回调，建议投资者逢低买入。
    风险提示：市场竞争激烈、食品安全问题