公司单季度毛利率仅为35.5%，远低于公司综合毛利率水平。公司在2012-2014 年净利润复合增长率高达39.6%，2015 年业绩首次出现负增长，2016 年同比略有回升，但盈利情况仍不佳。我们判断公司业绩回撤是因为公司传统的部附件航空维修业务受国内市场环境影响导致下滑，且新拓展的飞机整机的定检、大修等业务还未能贡献业绩导致。同时，公司军用航空制造产品订单交付缓慢也是业绩不达预期的原因。目前公司在航空维修、航空新技术研发与制造、航空培训等环节均在推进业务高端化转型，进行了大量的前期投入，研发费用和摊销费用大大降低了公司盈利。在新业务未能顺利贡献利润之前，公司业绩在短期将承受较大压力。
    航空业务转型升级，有望迈入快增长轨道
    公司在近年来加强推进航空相关业务高端化，扩大航空业务版图。航空维修方面，由发动机、部附件的维修改造推进到飞机整机的定检、大修、改装和拆解等高端业务。现阶段天津海特飞机工程和宜捷海特的整机大修、工程改装等业务步入正轨。同时，公司拟与以色列IAI公司签署B737-NG机型的客改货的合作开发协议。航空培训方面，新加坡AST和天津飞安基地的建设与业务逐步开展。公司拟收购罗克韦尔柯林斯蓝天（天津）飞行模拟系统有限公司。罗克韦尔柯林斯为全球领先的航电系统供应商，在飞行模拟机方面有成熟的技术经验，公司有望由此打通航空培训的模拟机的产业环节。公司在航空新技术研制方面也持续推进，目前多款新型发动机ECU系统、某型直升机救援绞车的开发进度符合计划，某型机舱供氧系统已完成产品鉴定工作。航空维修、开发与服务等相关业务技术壁垒较高，公司通过自身的技术积累以及与全球范围内领先的企业合作的方式，推进业务升级，力图将自身打造成为国内乃至亚太地区的综合型航空技术服务企业。我们认为新的高端业务有望将公司带入快速增长轨道。
    培育微电子芯片为中长期支柱业务
    公司与中电科集团29 所签署了战略合作协议，公司出资5.55 亿元与中电科29 所下属四威电子共同设立了海威华芯科技有限公司（原嘉石科技有限公司），主要进行GaAs 和GaN 第二代/第三代化合物半导体芯片的研发。2016 年7 月国开基金以1.52 亿元增资海威华芯，目前海特高新股权占比46.21%，四威电子占比31.97%，国开基金占比12.66%。公司目前GaAs 芯片研发进展迅速，GaN/SiC 芯片的研发也在持续跟进。GaAs 半导体相比于Si 半导体，其电子迁移速率高，主要用于处理模拟信号，在通讯领域如手机无线网络、光纤通信、雷达卫星通信方面有极大的市场需求，更是未来5G 通讯和物联网发展的最重要的硬件基础。海威华芯于今天4 月打通了GaAs 芯片的晶圆代工生产线，晶圆直径6 吋、线宽150nm，达到国际先进水平，并填补了国内市场空白。目前已建产线产能为3 万片，参考国际应用市场的价格，我们预计芯片量产后的定价约为10-15 万元/片，随着产能的逐步转化，公司有望拓展出超过40 亿的超大市场空间。长久来看，二代和三代半导体芯片是未来的必然趋势，公司的晶圆代工业务将成为公司新的支柱产业。
    结论：
    公司三季度业绩表现较差，营收为6913.5 万元，归母净利润亏损666.8 万元，为近年来三季度最低值。公司2016 年前三季度营业收入为3.08 亿元，同比下降6.64%，归母净利润4353 万元，同比上升22.49%，仍然没能摆脱2015 年以来的低迷状态。我们认为由于在新业务拓展过程中大量的前期投入，将导致公司业绩短期内难以有良好表现。公司目前致力于推进业务升级，通过自身技术积累以及与全球范围内的领先企业进行合作的方式，完成航空维修、航空培训、航空租赁、航空新技术产品的研发等业务板块的高端化转型，未来力图将公司打造成为综合型的航空技术服务企业。公司与中电科29 所合作，切入二代/三代化合物半导体芯片的研发，目前GaAs 半导体芯片产线已打通，产品应用前景广阔，需求巨大。公司为国内第一条GaAs晶圆代工生产线，填补国内空白。该业务有望成为公司新的支柱。我们认为从2017 年起，公司业绩将逐渐转好，未来有望迈入快速增长的轨道。预计公司2016-2018 年营业收入分别为4.40 亿元、7.04 亿元和15.63亿元，归母净利润分别为7726 万元、1.65 亿元和3.45 亿元，每股收益分别为0.11 元、0.23 元和0.46 元，对应PE 分别为142.6X、71.2X 和34.6X，首次覆盖，给予 “推荐”评级。