综合毛利率同比下滑1.09pp 至2.56%，销售+管理费用率同比下降0.83pp 至1.25%，财务费用率同比下降0.61pp 至0.57%，毛利及费用率大幅下降主要由于公司大宗贸易主要依靠贸易量而非贸易额（我们测算公司国内贸易量维持两位数增长，同时今年黑金及钢材价格上涨进一步增加报表收入），同时国际贸易业务发力，贡献大头增量收入（去年全年仅21 亿）。
    设立物流子公司，进一步完善大宗贸易综合服务能力
    公司同时公告拟设立物流子公司（上市公司出资3750 万持股75%，核心团队出资1250 万持股25%），完善公司线上线下结合的物流配套服务能力。预计物流子公司初期主要定位于内部服务，解决原有大宗贸易货权控制难题；同时实行管办分离，降低业务成本。待业务成熟后有望管理输出，成为业内物流管理服务提供商，形成新的业务增长点。
    融入交通集团，跨越式发展值得期待
    公司融入交通集团后，一方面，集团主业与公司高度协同（已开展大宗贸易、融资租赁业务合作），有望跟随集团脚步快速实现全国业务布局；另一方面，在国资提升资产证券化率的要求下，公司有望成为交投集团重要资产运作平台之一。暂维持16-18 年EPS=0.39/0.55/0.76 元/股，维持“买入”评级！
    风险提示：大宗商品需求下滑；资产负债率过高；外延扩张不达预期；