收入表现继续回暖，利润复苏仍需等待：16 年第三季度公司的收入同比增长18.16%，这也是继16Q2连续两个季度收入同比增速超过15%，主要得益于公司儿童系列等新品的持续推广。而公司在利润端尚无明显复苏，三季度的净利润在低基数情况下仅同比增长3.57%，不过扣非之后的净利润同比大增112.95%。同时公司预计2016 年全年归属于母公司净利润在3141.26-4188.35 万元之间，同比增长-10%-20%，四季度预计出现较大幅度亏损，预计新品推广的市场费用投放以及三全鲜食三代机升级改造拉低了公司的盈利能力。
    销售费用率仍处高位，经营现金流大幅改善：公司前三季度的整体销售毛利率为34.43%，同比小幅提高0.6%，其中三季度的毛利率为32.57%，同比提高1.24%。期间费用率方面，前三季度公司的整体费用率为31.76%，同比小幅下滑0.35%，16Q3 的整体费用率为31.27%，同比大幅下降3.93 个百分点。其中销售费用率为26.97%，同比下滑3.72%，环比小幅下降0.57%。16Q3 公司的整体净利率为0.60%，同比下滑0.09%。公司的经营性现金流得到明显改善，前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.23 亿元，同比大幅改善296.28%。
    限制性股票激励进行全面利益绑定，净利率回升仍需耐心等待：公司近期推出限制性股票激励计划，拟向1473 名中高层管理人员及核心骨干授予1473 万股限制性股票。此次激励涉及的对象较广且2016-18 年年均收入复合增速5%的业绩考核要求相对容易实现，有助于全面绑定员工利益，充分调动员工的积极性和工作效率。同时持续恶化的盈利能力有利于淘汰速冻水饺和汤圆的落后产能，行业竞争有望趋缓，龙凤业务有望在今年实现减亏。我们预计公司的净利率水平已经基本处于历史底部，但是新品推广+鲜食机器的铺设仍需费用投放，净利率仍否持续回升仍需耐心等待。
    投资建议：16 年目标价12.45 元，维持“增持”评级。国内速冻食品行业增速换档，进入平稳增长期。短期来看，持续恶化的盈利能力有利于淘汰速冻水饺和汤圆的落后产能，同时龙凤业务有望在今年实现减亏，公司的盈利能力已经小幅回升，但是可持续性有待检验。我们下调2016-18 年的EPS 至0.05/0.10/0.14 元，16 年目标价12.45 元，维持“增持”评级。
    风险提示：产品质量问题；行业竞争加剧；鲜食业务推广不达预期。