分产品来看，收入占比较高的汤圆和水饺营收同增5.12%/6.7%，增速较去年显著加快；粽子、面点及其他产品同比增长20.51%/19.9%。新品对营收增长的贡献明显，儿童系列、炫彩汤圆等新品销量快速增长。另外，渠道网络的精耕和下沉有望带动三全渗透率提高，全年业绩快速增长可期。 
    毛利率总体改善，产品结构高端化。1H产品毛利率上升0.43pct至35.07%。其中，汤圆毛利率上升2.6pct至36.62%，高端产品的贡献显著；面点及其他的毛利率上升1.25pct至30.03%。饺子和粽子的毛利率分别下滑1.36pct/3.29pct。 
    市场费用显著增加，1H净利率下降0.21pct。1H销售费用率上升1.01pct至28.6%，系市场费用和业务经费大幅增长所致。管理/财务费用率保持稳定，分别-0.18pct/+0.1pct。1H公司因收到政府补助确认营业外收入1787万元，增厚利润。销售净利率同比下降0.21pct至2.47%。 
    鲜食三代机发展迅速，看好鲜食业务。三代机增加了早餐、包点、饮料等，希望通过扩充品类提高盈利。目前公司正在积极推进鲜食三代机的更新和投放。京沪大部分地区很快将更新为三代机。同时，公司在广东佛山的三全鲜食生产基地建成后将启动广州、深圳的三全鲜食业务。 
    投资建议与估值：预计公司16-17年收入45.53/51.82亿元，EPS为0.10/0.15元，对应85.9/57.2xPE。公司新品不断推出，渠道网络铺开，更新三代机助鲜食业务发力，业绩增长有保障。维持"增持"评级。  
    风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题