精细化工产品量价齐升持续，业绩再次略超预期：公司三季度的收入同比增长15.51%，同比增速环比大幅提高了14.82%，主要得益于公司安赛蜜、麦芽酚和三氯蔗糖等精细化工产品销量和价格同比大幅提升以及双氧水项目的投产。公司三季度的净利润同比大幅增长151%，扣非之后净利润同比大幅提升124.16%，接近中报给出的三季度业绩指引上限，主要是因为精细化工产品提价以及基础化工部分产品价格略有上涨，而主要原材料价格降幅较大所导致的毛利率大幅提升。公司预计2016 年全年净利润同比增长100%-120%，全年高增长确立。
    毛利率大幅提升，费用率相对稳定：16 年前三季度公司的毛利率为22.59%，同比大幅度提高了6.38 个百分点，其中16Q3 的毛利率为24.06%，同比大幅提升7.48%，环比小幅提升0.12%，主要得益于安赛蜜等精细化工产品的价格上涨。公司的期间费用率相对比较稳定，16 年前三季度的期间费用率为9.27%，同比小幅提高0.1%，16Q3 的期间费用率为8.69%，同比下降1.01%，其中销售费用率为5.46%，同比下降0.34%；管理费用率为2.79%，同比下降0.49%。公司三季度的整体净利率为12.70%，同比大幅提高6.85 个百分点。公司的现金流持续优秀表现，前三季度的经营活动产生的现金流量净额达到6.50亿元，同比大幅增长40.59%。
    精细化工产品量价齐升持续，夯实全年业绩高增长：公司安赛蜜、麦芽酚和三氯蔗糖等产品受益于竞争格局的改善，持续呈现出量价齐升的趋势。1）安赛蜜：王龙管道泄漏事件之后双乙烯酮价格上涨刺激安赛蜜价格上涨，目前价格维持在 4 万/吨左右，预计前三季度出货 7000 吨左右，继续保持 30%以上的增长。而且迫于环保浩波生存压力进一步加大，退出的概率较大；2）麦芽酚：北京天利海近期开始小范围试复产，但不会对价格产品负面影响，目前价格维持在 11 万/吨左右，同比提高近 30%；3）三氯蔗糖：出厂价继续提升到 40 万/吨左右（部分产品报价接近 50 万/吨），较年初提升超过 40%，近期国内产能最大的盐城捷康小规模复产，预计对价格影响不大，公司 500 吨装置下半年正式投产，预计明年上半年再新增产能 1500 吨。
    业绩+估值均存在预期差，甜味剂龙头尚未被充分认知。业绩：安赛蜜价格弹性尚未完全释放+三氯蔗糖全面放量，明后年业绩仍能持续高增长。1）安赛蜜价格弹性尚未完全释放：公司今年采取抢占市场份额的战略，主动提价意愿不强。安赛蜜的价格从年初的 3.5 万/吨左右提升到 4 万/吨主要是由于原材料双乙烯酮涨价而带来的被动提价。随着浩波的生存压力逐步加大，我们预计安赛蜜的价格弹性将在明后年完全释放。而且公司安赛蜜有 30%占比是签订的低价长单，明年能够全面受益于今年的提价。2）三氯蔗糖产品全面放量：三氯蔗糖作为公司储备多年的品种在今年正式投产，500 吨的装置目前基本处于满产满销。公司新增 1500吨装置预计明年上半年能够正式投产，我们估计若三氯蔗糖价格保持平稳，每 1000 吨的新增销量能够贡献出至少 1.5 亿的毛利。估值：甜味剂产品消费品属性明显，弱化周期性思维。由于下游需求相对稳定+公司业绩弹性尚未完全释放，金禾和普通周期股有着显著不同。1）需求相对稳定，周期性相对较弱：金禾甜味剂主业下游客户主要为食品饮料公司，需求端相对稳定。公司在细分行业的定价权是极为稀缺的，产品消费品属性较为明显。2）盈利能力尚未完全释放：公司核心产品正逐步进入到量价齐升的周期，明后两年的业绩仍有非常明确的增长点。而且利用现有的客户资源，公司有能力从现有的甜味剂主业扩展到食用香精等其他品类。当前股价对应 17 年仅 14xPE，对比产品属性相似的香精香料标的爱普股份等，估值仍被低估。
    投资建议：上调 16 年目标价至 22 元，维持“买入”评级。公司作为甜味剂细分领域的绝对王者，对主导产品拥有强定价权，未来量价齐升确定性高。市场仍未充分预期公司甜味剂主业持续向好的趋势，安赛蜜、麦芽酚等核心产品量价齐升趋势不改+三氯蔗糖等新品顺利投产有望夯实全年业绩高增长。我们小幅上调2016-18 年 EPS 至 0.82/1.068/1.26 元，上调 2016 年目标价至 22 元，对应 2017 年 20xPE，维持“买入”评级，继续重点推荐。
    风险提示：三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。