三季度业绩大幅低于预期的原因：第一，教育业务部分项目收入未能在三季度确认，预计四季度确认的概率大，公司教育业务向好的态势未有改变。第二，教育业务智学网及智慧校园战略布局加快，研发和渠道建设投入力度持续加大，体现为三季度销售费用与管理费用分别增长24.5%和31.6%。但三季度毛利率47.7%，在硬件销售比重提升的背景下，年内毛利率持续攀升，体现公司整体业务具有较强的议价能力。短期业绩承压不改公司基本面长期向好趋势。
    人工智能应用在多领域快速渗透
    公司为国内人工智能领域龙头企业，在底层算法、深度学习领域均有深厚的技术积累，人工智能应用在教育、政府、汽车等行业快速增长，保持行业引导地位。1、教育行业：形成面向省市、区县的教育云平台和面向课堂的智慧课堂产品体系，定增并购乐知行，进一步丰富数字校园产品体系，业界唯一实现了教学主业务流程的场景全覆盖、终端全覆盖、数据全贯通。
    2、政府行业：面向公共安全领域业务快速增长，基于警务大数据，结合认知智能和感知智能打造的公安超脑解决方案，已在多省市产生应用战果，并与多个省市级公安机关签署战略合作协议。3、汽车行业：AIUI 语音交互解决方案在车载领域的应用重新定义人车交互的新标准，搭载讯飞语音交互技术的前装出货车型已达近百款，保持中文车载语音市场的行业领先地位。4、客服行业：中国平安语音导航项目首次实现运营分成模式，商业模式实现重大突破。
    讯飞超脑加大投入，支撑人工智能在产业层面的应用爆发
    公司持续加大在讯飞超脑项目上的投入，通过图像识别和语义理解的深入融合，提高扫描识别和评测的准确度，实现机器对文科主观题的自动评分与人工专家评分高度一致，中英文口语评测在业界唯一达到实用水平。讯飞超脑为公司树立了较高技术壁垒，有望为公司在业务创新上打开全新的市场空间。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2016-2018 年净利润分别增长23%、30%和40%，EPS 为0.39元、0.47 元和0.67 元，当前股价对应73X、61X 和43X PE。我们看好公司语音业务在重点应用领域的战略布局，使其在人工智能领域的龙头优势地位得以增强，同时公司在技术、人才、渠道建设上的先发积累，已为未来业绩爆发蓄满能量，我们维持公司“买入”评级，目标价35 元。