我们认为，当前时点市场应该从几个方面重新认识瀚蓝环境：自上而下层面，区域水务股作为地方政府投融资变革的受益者，未来地位更为突出。
    1）43 号文加强地方债务管理，融资亟需寻求新模式：地方水务股以及 PPP 成为区域投融资体系变革受益方；2）新模式核心在于提升地方平台型公司的融资造血能力：典型案例显示，地方国资通过引入战略投资者、优先承接当地 PPP 工程、提价、资产注入、股权激励等手段，可恢复与改善水务公司的造血功能。3）当前背景下，地方国资有动力、也有能力打造以区域公用事业平台为核心的投融资体系。
    此次定增引入复星重启，无论治理结构改善，还是后续资源对接，都将极大提升公司基本面弹性。公司修订此前三年期定增预案，拟发行 7004.2 万股，发行价 11.85 元/股；其中惟冉投资出资 6 亿认购 5063.29 万股。惟冉投资实际控制人为复星集团董事长郭广昌。我们认为此次重启定增，无论治理结构改善，还是后续资源对接，都将极大提升公司基本面弹性。
    瀚蓝环境的多种角色需要深刻关注。1）公司本身质地优异，在手现金 13亿，估值也合理。公司作为地方国有企业，常怀进取之心，积极开拓危废等高景气业务。燃气、供水、污水等都是现金牛业务，为公司扩张提供坚实基础。2） 公 司作为区域平台标杆，应率先享受行业变化所带来的股价弹性和市值空间。往前看，瀚蓝通过持续外延等手段做大市值，扮演区域国资证券化的重要平台。往后看，在地方国资投融资变革的大背景下，区域公用事业平台将承担更重要的角色。公司此次引入复星完善治理结构或是深刻变化的开端，投资者应重点关注。
    投资建议：维持增持评级！我们预计公司 16~18 年归属于母公司的备考净利润为 5.76、6.37、7.02 亿元，当前备考市值 122 亿，对应 PE 为 21、19、17 倍。公司在手现金接近 13 亿元，属于低估值蓝筹标的；固废增长迅速，危废业务带来新增长点；当前增发落地在即，战投引入将带来公司治理结构的全面提升。综上，维持“增持”评级。
    风 险提示：增发进度低于预期、创冠项目投产低于预期