经过近两年的收购布局，公司已基本完成了佛山市南海区供水业务整合和污水处理业务整合，业务范围覆盖整个南海区，日供水量达136 万吨，2016 年底有望新增第二水厂四期工程25万吨/日，污水日处理量56 万吨。燃气业务基于2014 年收购南海区燃气发展有限公司70%股权，也有非常大幅度的增长。3 大传统业务均有稳定的毛利率，为公司进一步布局固废危废业务提供稳定的资源；
    秉承蓝色焚烧理念，南海环保产业园区行业独创，创冠中国固废布局全国：公司精心打造的南海固废处理环保产业园——“瀚蓝模式”——包含垃圾压缩转运，垃圾焚烧发电，污泥处理，污水处理，渗透液处理固等完整的固废处理产业链，固废处理综合技术能力和运营管理能力均处于行业前列，同时公司向蓝色垃圾焚烧看齐，做到首先让政府和民众满意，其次有一定经济效益。该项目目前日处理能力3000 吨，并已满负荷运转。此外，公司通过收购创冠中国，垃圾焚烧发电项目布局福建、武汉、河北等5 省。现在投运的项目产能达6000 多吨/日，在建项目约7000 吨/日，未来3 年内有望陆续投产。扩张的完整的环境服务产业链初见规模，综合环境服务商已具雏形。
    半年报固废表现强劲，助力业绩快速增长：公司上半年收入17 亿，同比增长4%；归母净利润2.6 亿，同比增长38%；扣非净利润2.5 亿，同比增长33%；。受益于固废处理产能利用率较去年增加，现有投产项目全部满负荷运转，发电效率提高，固废收入占总收入38%，达6.4 亿元，固废毛利率44.2%，为4 项主业务第一，是业绩增长的主要驱动力。
    内生+外延，危废业务起步晚，质量高： 2015 年公司和德国瑞曼迪斯合资建立佛山的第一个危废项目——佛山市绿色工业服务中心，该项目可利用现有的环保产业园区，结合德国先进的技术和经验，面向佛山地区开展危废处理业务。项目规模达5 万吨/日，包含雾化和焚烧。2016 年8 月，公司拟出资1.3 亿元人民币收购湖北威辰环境70%股权。该公司拥有资质危废年处理量32 万吨，且位于经济技术开发区内，市场需求空间很大。公司地址靠近现有垃圾焚烧发电项目，二者协同可有效互补，充分利用资源。
    我们认为瀚蓝环境估值低，地域优势明显，固废处理业务利润高，再加上水价升高、燃气采购价格下降以及固废处理需求量增加的良好预期，给予“买入”评级。
    估值
    预计公司2016-2018 年可实现营业收入36.96、42.76、50.45 亿元，实现归属母公司所有的净利润5.43、7.11、9.12 亿元，对应EPS 分别为0.71、0.93、1.19 元。参考同行业估值和公司在固废领域的迅速拓展，给予公司2016 年25 倍PE，对应目标价17.75 元，给予“买入”评级。
    风险
    公司目前在快速扩张，可能面临项目建设不达预期的风险，同时在项目工程完工后，产能是否能完全释放和需要多长时间完全释放目前未知。此外，公司贵阳和孝感项目由于选址和环评问题暂停，何时可以筹建仍然未知。公司所在的广东省拥有固废处理行业龙头东江环保，省内竞争会非常激烈。同时燃气价格受国际石油价格波动的影响，不确定性很多。