PPP/国改加速落地，主业稳步推进，全国化布局渐趋完善，维持预测公司2016/17 年EPS0.29/0.31 元，提升目标价5.40 元(原4.93 元)，对应2016 年18.6 倍PE，维持增持。
    盈利能力稳定，经营净现金流承压。1)毛利率7.39%(-1.03pct)，净利率1.83%(+0.19pct)，盈利能力稳定；2)经营净现金流-79.77 亿元(-15.56%)，系主业规模扩大，职工薪酬和各项税费的支出增加； 3)期间费用率4.97%(+0.55pct)，其中财务费用3.68 亿(-10.19%)，系美元升值，汇兑收益增加所致；4)应收账款153.08 亿元(-3.62%)，占总资产10.42%，资产减值损失0.12 亿元(-68.73%)，系应收款项减少相应转回坏账准备。
    PPP/国改预期提升，主业稳步推进。1)保有城市基建投资项目22 个，新签合同金额超110.37 亿元，并设立/参与多只PPP 基金(1.5 亿设立城市建设产业基金，25 亿参与上海建工PPP 产业基金，20 亿元参与设立城轨PPP产业基金)，PPP 加速落地；2)国盛持股29%，员工持股计划发布(国资委批复，不超过4826 人/3.59 元/股/不超过13.24 亿元/锁三年)，国改深化；3)主业稳步推进，新签施工合同779.98 亿元(+2.77%)，其中房建598.08亿元(+1.13%)，基建104.90 亿元(+13.64%)，分别占比76.68%/13.45%，设计咨询58.37 亿元，同增99.42%，成为主业的新增长点；4)新签合同中上海外地区金额达330.60 亿元，占比42.39%(+5.37%)，全国化布局提速。
    核心风险：PPP 进展、国改、主业发展等不及预期