我们将目标价格下调至13.78 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    受下游烟草行业去库存拖累，营收下滑3.28%，下半年有望好转。公司上半年营收下滑3.28%，主要原因是下游烟草行业去库存导致烟标需求减少。
    安徽安泰包装上半年收入同比下降近1.6 亿元，导致公司华东地区收入下滑21.89%，最为明显；川渝中烟拆分工作完成，公司对川渝中烟的大部分收入得到确认，西南地区表现良好，收入增长22.38%。烟草行业去年4 季度增长较快，今年上半年处于去库存的调整阶段，1 月份卷烟工商库存为683 万箱，6 月份下降到548 万箱，上半年卷烟产量累计下滑7.54%，销量下滑6.50%。然而，根据烟草行业工作规划，全年工商利税目标为高于7%，下半年烟草行业销量将有所好转，带动公司营收回暖。
    内部抵消减少导致毛利率下降，管理费用增幅明显。公司上半年综合毛利率为42.64%，较去年同期下降1.86%，系内部抵消减少所致。拆分来看，烟标毛利率仅下降0.64%，镭射包装材料毛利率提高1.11%。由于工资薪酬、研发支出等有所增长，管理费用率较去年同期增加3.17%。毛利率下降和管理费用率增加导致扣非后净利率下滑。
    行业整合是公司成长驱动力，下半年业绩受益于重庆宏劲和吉星印务的并购。烟标行业整合依然是公司主要成长驱动力之一，公司作为龙头企业，拥有规模化采购、厂房技术和管理改造等方面优势，有助于外延并购。今年上半年公司完成对重庆宏劲33%股权、吉星印务70%股权的收购，并表的利润主要体现在下半年。按照6 月开始并表，按照上述两个公司去年业绩估算，将为公司今年净利润带来6.3%的增长。对吉星印务的收购有助于填补公司在东北烟标市场的空白，未来有望以吉林为立足点，提升东北市场的市占率。
    大包装+大健康双主业并进。公司高效推进大包装战略，目前已为步步高 VIVO、魅族等厂商供货，盐袋包装也稳定发展，上半年烟标以外的包装印刷业务收入为9,539 万元，同比增长73.12%。深圳二期厂房已经竣工，产能扩张后资质更加齐全，为获取新的大客户打下基础。公司启动非公开发行事项，引入复星作为战略投资者，推动智能包装业务发展，未来有望受益于复星时尚产品、药品包装的资源。公司大健康业务聚焦前沿科技，与中山大学在基因编辑和细胞治疗领域展开合作，定增完成后也有望取得复星集团健康产业的协同合作，后续拓展值得期待。
    评级面临的主要风险
    大健康进展不达预期。
    估值
    公司半年报业绩低于预期，我们下调盈利预测，按照定增摊薄后股本，预计16-18年每股收益分别为0.55、0.64、0.72元，分别同比增长14.3%、16.2%、12.5%。
    鉴于公司在大包装战略推进顺利，并高规格介入大健康产业，我们仍然给予2016年25 倍市盈率，目标价由17.50 元下调至13.78元，维持买入评级。