公司上半年收入和合并净利分别为551 亿和70 亿，同比分别+30%/+18%，结算面积+36%/均价-7%，毛利率下降4.7PCT 至31.1%（主要是项目交付结构因素所致），拖累合并净利率下降1.3PCT 至12.7%；权益净利50 亿/同比持平，主要是项目合作比例提高所致，权益净利占比下降13PCT 至71%。
    上半年可售货值稳健释放、销售额增速略高于全行业平均。公司15 年新开工下降21%，16 年货量增长相对不多，上半年推盘节奏稳健，年初可售货值550亿，新推货值900 亿大数（全年计划1800 亿），实现销售金额1106 亿/+45%、销售面积822 万平米/+41%，销售金额增速较全行业平均增速高3PCT。
    延续理性拿地风格、新开工按计划推进。公司上半年拿地“公开与收购”并举，新增项目计容面积762 万平米（一二线占比75%）、拿地面积/销售面积为93%（略低于前几年平均水平），拿地/销售角度延续“等量拓展”原则；总地价450 亿（一二线占比94%）、总地价/销售金额为41%（与前几年平均水平大致相当）；平均地价0.6 万/平米，地价/房价为44%（较2015 全年继续提升4PCT）；报告期末全口径未售计容面积5325 万平米，可保障未来三年销售。
    上半年新开工921 万平米/+27%，占全年计划之比为53%（略高于去年同期）。
    定增助力降杠杆、融资成本也明显下降。公司16Q2 末有息负债/权益为104%，较16Q1 末下降23PCT，净负债率62%/-22PCT，平均融资成本4.86%/-0.34PCT，无息负债/权益为194%，与前期基本持平。
    继续看估值修复，央企整合、估值洼地及股息率是核心看点。公司主业稳健发展，“房地产金融+社区服务”逐步推进，也受益于央企地产整合浪潮；目前市值较RNAV 折价30%（折价率在A 股千亿地产蓝筹中仅次于招地），2016PE接近8X（处于绝对洼地），税前股息率3.8%，维持“强烈推荐-A”评级，继续看估值修复，目标价11.06 元，对应2016 年目标市盈率9X。
    风险提示：行业销量边际下行压制估值修复空间。