公司上半年食品配料收入录得8.57元，同比+28.8%，同时食品配料的收入占总销售比重提升至74.3%，同比+5.5ppt。而传统香料香精业务收入同比基本持平，遏制了收入下滑的趋势。 
    食品配料毛利环比改善：公司食品配料业务16H1录得毛利率14.9%，同比下滑1.66ppt, 但相比15H2环比+2.6ppt, 而由于传统香料业务毛利下滑，使得整体香精香料业务毛利基本持平，略下降-0.23ppt。随着毛利较低的食品配料业务的占比上升，公司整体毛利率同比下滑2.7ppt。由于下游客户本身升级，预计爱普股份食品配料业务将持续做大，但公司整体毛利率将随着经销业务比例的上升而略降。我们期待未来高端巧克力比重上升，将有助于拉动此块业务毛利提升。费用率方面，由于爱普并未作大规模营销，销售费用率基本保持稳定资产质量稳定。 
    公司进一步拓展巧克力业务：公司拟以自有资金投资杭州天舜食品，标的公司主要业务是工业巧克力，16H1收入为3,540万元，净利为477万元，爱普有望未来持有天舜食品近46%的股权，进一步拓展毛利较高的工业巧克力业务。天舜承诺2016/2017年利润不低于620万元/1,000万元，将对爱普的利润带来积极贡献。  
    投资建议 
    我们预计2016-2018年公司收入为22.1亿元/26.4亿元/31.0亿元，对应净利2.25亿元/2.58亿元/2.97亿元，对应EPS 0.70元/0.81元/0.93元。若考虑来年天舜贡献利润（今年若并表，贡献利润有限），则增厚爱普2017/18年利润至2.63亿元/3.05亿，对应EPS 0.82元/0.95元。目前公司股价25.47元，对应2016年PE 36X, 2017年(并表后）PE 31X。