16 年上半年公司主营业务毛利率同比下降2.37 个百分点，由于收入的下降，期间费用率同比上升4个百分点，其中管理费用率同比上升4.31 个百分点。上半年公司投资收益同比增长13%，收到政府补贴合计约950 万元，经营质量明显好转，经营活动现金流量净额同比出现大幅提升。
    上半年桂林及周边主要景区受到极端天气不利影响，游客数量与收入增速放缓。
    16 年上半年公司景区共接待游客138.49 万人次，同比增长0.18%，漓江游船游客接待量同比下滑11.40%，漓江大瀑布饭店保持平稳上升，游客接待量同比增长11.81%。
    海航完成入股强化公司体制改善与外延扩张预期，资本运作窗口打开，进一步提升公司市值向上弹性。作为桂林市旅游业唯一上市公司平台，桂林市政府通过公司平台整合相关资产的战略方向明确，随着海航成为公司第二大股东，后续海航将逐步加大对上市公司的影响力以及资源的导入，公司也有望进一步引入市场化激励机制，经营层面放开思路，投资层面提升效率与回报率，加快整合区域优质资源。我们预计海航完成入股之后，公司现有资产中的亏损景区（丰鱼岩、资江丹霞）将加快盘活或剥离处理，进一步提升主业盈利水平，另一方面公司在年报中明确表达了再融资与做大市值的目标，由桂林当地丰富的旅游资源与深厚的文化积淀入手，国资、海航与管理层共同推动公司后续的资本运作同样值得期待。
    随着桂林航空、公路、铁路的交通设施进一步完善（贵广高铁持续带动、桂林航空完成首航等），已初步形成了以桂林为中心的便捷立体交通枢纽新格局，长期来看，交通改善为公司现有景区与酒店带来的正面效应有望在未来数年持续体现。
    财务预测与投资建议
    我们维持对公司2016-2018 年每股收益分别为0.13 元、0.18 元与0.24 元的盈利预测，维持公司2016 年9.5 倍PS，对应市值57.49 亿元，目标价15.97 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：游客人次增长、国企改革与资本运作进展低于预期等。