扣非归母净利润为1.77 亿元，同比下滑22.76%，净利润下滑主要是由于草甘膦、麦草畏等除草剂价格下滑造成，同时管理费用为1.55 亿元，同比上升了21.72%；归母净利润为2.13 亿元，同比下滑15.20%，主要是由于公司计提当年投资收益3553 万元。
    优士公司、优嘉公司净利润同比下滑较为明显，但卫药业务向好支撑杀虫剂维持高毛利。
    上半年子公司优士公司净利润为0.68 亿元，优嘉公司为0.46 亿元，累计同比2015 年同比下滑37.1%，同时推算2016 年上半年扬州本部等实现净利润0.99 亿元，同比2015 年上涨43.5%，主要得益于卫生用药的业绩贡献，我们认为这是由卫生菊酯等新专利产品的投放创造的业绩增量，这也是杀虫剂板块继续保持高毛利率的主要原因。2016 年上半年杀虫剂毛利率高达29.79%，同比增加2.37 个百分点。
    如东二期投产有望再造一个扬农，麦草畏需求爆发支撑未来业绩。如东二期2016 年5 月份开工，有望在2017 年上半年实现投产，包括2 万吨麦草畏、3500 吨卫生菊酯、1000 吨吡唑醚菌酯等优质农药。我们认为随着欧盟批准Roundup Ready 2 Xtend 转基因大豆及中国“十三五”转基因农产品产业化相关政策的推进，未来麦草畏在转基因作物上的需求有望爆发，麦草畏有望成为全球仅次于草甘膦的第二大除草剂，未来两年如东二期麦草畏投产将助公司成为全球麦草畏龙头，麦草畏将带来主要业绩增量。
    中化集团是公司实际控制人，集团旗下拥有众多农药资产。公司作为中化集团旗下最专一、最优质的农药资产，作为平台整合其它农化资源的想象空间较大，国企改革预期较强。
    调整盈利预测，维持“买入”评级。调整2016-2018 年营业收入分别为31.26、44.53、56.88亿元（原来为35.65、50.22、58.40 亿元），归属母公司的净利润分别达到4.31、6.20、8.01 亿元（原来为5.03、6.96、7.50 亿元），EPS 分别为1.39、2.00、2.58 元，当前股价对应2016-2018 年PE 分别为23X/16X/13X,维持“买入”评级。
    风险提示：1）孟山都抗麦草畏转基因种子推广进程慢；2）农药行业景气度继续下行；3）如东二期未能顺利投产。