疫苗新政利好，叠加下游养殖存栏回升，口蹄疫市场苗增长提速，全年业绩有望回归高增长态势；16/17 年新品轮番上市，猪圆环已上市销售，牛BVD-IBR 二联苗获新兽药证书，布病疫苗预计于17 年上市，支撑公司未来成长。考虑到口蹄疫疫苗销售情况以及新产品进度，预计2016-18 年EPS 为1.2（-0.07）/1.54（-0.07）/2.09（-0.07）元，给予2017 年28 倍PE，下调目标价至43.12元，维持“增持”评级。
    中报业绩稳健增长，略低于市场预期。2016 年H1，公司实现营收6.2 亿元（+11.18%），其中生物制药贡献97%的收入；归母净利润2.84亿元（+15.42%），受一季度口蹄疫招采苗销量影响，叠加下游养殖存栏处于低位，上半年业绩略低于预期。随着后续养殖存栏预期回升，有利于口蹄疫疫苗市场扩容，依托公司渠道、营销优势，公司业绩有望回归高增长态势。
    口蹄疫市场苗增长良好，受益于新政增速将加快。16 年上半年，公司生物制药贡献收入6.02 亿元（+10.86%），据估算，招采苗、市场苗比例为1:3，其中口蹄疫市场苗销量增速约为15%-20%；疫苗毛利率为76.48%，同比下降1.6pct。升级品种猪口蹄疫OA 二价苗，目前处于新兽药注册阶段，预计17 年上市。随着疫苗新政对部分养殖户实施“先打后补”政策的出台，17 年将加速口蹄疫市场化消费。
    新品储备丰富，16/17 将轮番上市。1）公司已获牛BVD-IBR 二联苗新兽药证书，预计于16 年上市，定价约为20 元/头份，公司具备国内首发优势，我们估算市场规模约1.5 亿头份。2）公司在研产品高端布病疫苗处于审批过程中，产品定价介于1-2 元/头份之间，预计17 年上市，我们估算其市场空间约为2.7 亿头份。
    风险提示：新产品进度或低于预期、质量风险、政策风险等