上半年客流稳增（+8.8%）带动各项业务营收实现稳健增长，同时公司通过加强内控管理、成本下降显著，整体业绩实现快速增长。
    Q2 起客流增长乏力，经营效率提升带动业绩增长。2016H1 公司共接待进山游客141.53 万人（+8.83%），其中Q1 增34%、Q2 受天气影响下滑约5%（4-6 月增速别-10%/-14%/+20%）；人均有效票价下降约7%（剔除老年游客免票优惠影响，略降3%）。玉屏索道2015 年6 月中旬重新投入运营且票价提升（旺季提10 元/人），带动索道业务16H1 收入大增43.5%。
    酒店板块收入增长17.17%，山下酒店实现不同程度减亏，对业绩影响积极。
    从客流趋势来看，7 月雨水仍然较多，预计客流下滑约10%；8 月有所好转，但周边卫星景点加大营销，对黄山造成一定分流。虽然客流端短期增长疲软对收入端造成压力，但公司加强成本费用管控，经营效率提升显著（上半年利润端增速远高于收入端），我们预计全年业绩仍能实现较快增长。
    内部挖潜空间大，成本管控带动盈利能力提升。公司16H1 综合毛利率50.1%，同比提升4.65 个百分点。拆分业务来看，酒店板块在实行统一订房、订餐、采配等重点环节后毛利率提升较为显著（增4.23pcts，）；旅行社毛利率增4.01 pcts；其他板块毛利率略降。销售费用率1.18%基本持平、管理费用率14.42%提高1 个百分点；发行低利率短融等带动财务费用下降显著（费用-57.2%，费用率降1 个百分点），经营指标改善带动净利率由上年同期的19.12%提升6 个百分点至25.30%。
    设立旅游产业基金，加速推进外延拓展。公司同时公告以200 万元参股设立基金管理公司，同时投资2 亿元参与由其发起设立的黄山赛富旅游文化产业基金，以此为平台实现旅游文化产业领域的拓展。公司明确“内生+外延、资产+资本并重”的发展战略，在外延扩张方面，一方面加强对成熟文旅项目的考察，预计直接以并购方式纳入体内，有望迅速打开新的增长空间；另一方面，具有良好发展潜力但暂不成熟的项目通过产业基金方式进行前期孵化，待成熟后再考虑兼并收购，有助于维护整体财务稳定。建议积极关注公司外延战略推进，有望较短时间内实现实质性进展。
    风险提示。宏观经济环境变化；房产项目结算与假设不一致的风险等。
    盈利预测、估值及投资评级。预计杭黄高铁将于2017 年8 月通车，有望带动客流踏上新台阶。考虑到暑期旺季景区客流增长仍相对乏力、但公司成本管控良好，我们对全年业绩进行结构性调整（调低2016 年客流增速，原预计增8%、现预计增5%；调高毛利率水平），预计在效率提升下公司业绩仍能维持较高增长。维持2016-2018 年EPS 预测为0.54/0.64/0.73 元，建议关注资本运作与改革推进进程；另华安证券IPO 通过，对公司或有潜在贡献（持有1 亿股预计对应市值近3 亿）。维持目标价20.5 元（对应2017年 32XPE）及“增持”评级。