点评：
    传统业务和新兴业务齐发力，开启高增长时代。报告期内，扣非净利润增速达到36.25%，大幅超市场预期。我们认为，这是外在越来越良好的产业环境和内在公司多年不懈努力两方面因素共同作用的结果：
    1）产业层面：伴随两票制、营改增、GSP 检查等一系列政策出台，中小流通企业各类型业务全面承压。上半年公司传统业务全面提速，西药、中成药业务的收入、毛利增速分别达到21.94%、26.24%，明显高于去年全年的17.04%、22.77%，政策效果开始在公司业绩上初步显现。
    2）公司层面：一方面，公司经过数年的建设，已拥有28 个省级物流中心和49个地市级物流中心，全国网络日益完善，新形势下承接品种的优势不断增大；另一方面，公司自09 年以来积极进行创新业务尝试，上半年器械、食品保健品等业务快速增长，电商业务扭亏都对业绩带来了积极的影响。
    政策效果有望进一步强化，公司受益才刚刚开始。从大的产业环境来看，从大的产业趋势来看，监管部门遏制流通环节不规范行为，掐断药品代金利益链条的政策倾向已非常明显。目前，“两票制”的细节文件尚未出台，相关政策的效果还只是初步显现。未来若政策进一步落实，我们认为完全有可能引发新一轮的行业整合高潮，以九州通为代表的大型流通企业有望持续受益。
    电商业务渐入佳境，有望为公司带来溢价。上半年，公司医药电商业务首次扭亏为盈，成为另一大值得关注的亮点。我们认为，相较过去几年，公司医药电商业务的成长前景有了非常大的改观：1）一方面，公司精准流量渠道的开拓成效显著，带动上半年电商收入增速达到137%，远超行业水平；2）另一方面，公司上半年落地的武汉中心医院、福建医科大学孟超肝胆医院等合作项目，也都与处方外流的产业大趋势非常契合，未来具备良好的可复制性。
    以目前的态势发展，我们认为公司医药电商业务的领先优势有望不断巩固，并对市值带来积极影响。
    盈利预测。我们预计公司2016-18 年EPS 为0.54、0.70、0.92 元。鉴于公司业绩保持快速增长状态，且创新服务能力逐步体现，给予公司2016 年50 倍PE，目标价27 元，维持“增持”评级。
    风险提示。招标降价可能对公司业务产生一定的影响。