1）医药批发及相关业务实现收入286.9亿元（+24.1%），其中，二级及以上中高端医院实现含税销售58.24 亿元（+34.77%）、基层医疗机构实现含税销售29.38 亿元（+28.82%），是批发板块高增长的主要动力，未来随着医疗机构市场的开拓，我们认为公司批发板块仍将维持高速增长。2）零售板块实现收入7.4 亿元（+62.4%），毛利率同比增加4.45 个百分点，主要北京好药师大药房B2C 电商业务增长加快、达到盈亏平衡所致，期内实现含税销售4.7 亿元（+137%）、净利润479（扭亏为盈）。3）公司医疗器械、中药材、中药饮片等毛利较高的战略业务占比上升，整体毛利率同比增加0.09 个百分点，盈利能力加强。
    终端覆盖面广+优异的物流配送体系，为行业变革受益标的。“两票制”政策有望在全国范围内推行，我们认为“两票制”考验流通企业的终端配送能力，基于以下两点，我们认为公司将会是行业整合的受益者：1）公司在全国省级行政区规划投资了28 个省级医药物流中心，同时向下延伸并设立了49 家地市级物流中心，九州通的营销网络已经覆盖了中国大部分区域，构成了全国性网络，终端覆盖面广；2）公司物流技术与医药物流管理系统为国内领先水平，物流成本低、运营效率高、复制能力强，作为民营企业，管理层执行能力强、激励机制灵活，在行业整合中竞争优势突出。
    直销、B2C 电商业务培育成熟，业绩高速增长可期。1）公司业务正从快批向直销延伸，在直销领域探索医院供应链管理模式，目前已与福建医科大学孟超肝胆医院签订了合作协议，该合作模式将实现公司医用耗材供应链管理技术向合作医院及医联体延伸，实现药品供应链管理平台与合作医院的HIS 系统对接，后续有望在其它医院复制，将加快公司高端医院的开发进度。2）依托精准流量渠道拓展和品种毛利控制，好药师成为国内为数不多扭亏为盈的B2C 医药电商，并在满足国内C 端需求的同时积极拓展了跨境电商业务，我们看好公司在电商领域的后续发展。
    盈利预测与投资建议。由于公司业绩有加速迹象，我们调整了盈利预测，预计2016-2018 年EPS 分别为0.54 元、0.69 元、0.85 元，对应PE 分别为37 倍、29 倍、23 倍，我们看好公司直销、电商业务的未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示：直销、B2C 业务增速或不及预期、行业整合速度或不及预期。