我们一直强调水井坊在三线白酒中基本面最为扎实，基于草根调研情况我们在7 月底报告中更是明确提出“公司二季度收入加速增长，同比增长在30%以上，保守估计上半年收入可实现20%以上增长”，目前来看观点得到有效验证。16Q2 公司实现收入1.92 亿元，同比增长53.64%，环比提高26.96 个百分点，Q2 收入加速增长主要由井台和臻酿八号为核心的中高档酒驱动，其中16H1 中高档酒实现收入4.92 亿元，同比增长26.95%。分地区来看，省外和出口市场增速略快于省内，其中省外收入达3.95 亿元，同比增长26.89%，占总收入的80.12%；出口收入达0.19亿元，同比增长33.71%。16Q2 公司净利润同比增长521.55%，在去年低基数下实现高增长。
    毛利率微升，期间费用小幅下滑。16H1 公司整体毛利率为74.31%，同比微增0.07 个百分点，其中16Q2的毛利率为73.19%，同比提高1.75 个百分点。受核心大单品井台和臻酿八号促销活动影响，中高档酒毛利率同比小幅下滑0.18 个百分点，但仍保持74.41%的较高水平。同时公司费用率水平稳步下滑，16H1整体期间费用率为38.27%，同比下降2.25%。其中销售费用率为20.90%，同比缩减0.97 个百分点。
    管理费用率为17.92%，同比缩减0.99 个百分点。单就Q2 来看，公司期间费用率为53.92%，同比上升3.56 个百分点；销售费用率为24.41%，同比上升1.55 个百分点，管理费用率为30.23%，同比上升2.16个百分点。16H1 公司净利率达到18.50%，同比大幅提高5.59 个百分点，盈利能力提升除受毛利率提升和期间费用率下降因素影响外，去年同期所得税率较高也是重要原因。
    新总代模式逐步升级，代理商推广动力十足，下半年收入有望再度加速。今年公司逐步转换渠道体系，目前已在江苏、广东、四川、福建、江西等区域实行新总代模式，并增加销售人员配置以强化终端掌控能力。
    同时公司积极调整核心产品的价值链和贸易条款，保证经销商的利润空间，目前省级代理毛利率约15%，远高于行业平均水平（行业不足10%），代理商推广动力十足。推广方式上，公司借鉴国外高端消费品品鉴会方式，上半年品鉴会推广力度在持续加大。根据调研情况显示，7-8 月上海、江苏等区域核心大单品销量增速超过40%，四季度旺季铺货有望发力。整体来看，我们认为公司渠道在持续优化，经销商积极性高涨，下半年收入有望迎来加速增长。
    诉讼事件短期利空出尽，中报业绩向好提供买入良机。近期成都铸信地产开发有限公司要求水井坊索赔2.18亿元，两者争议点集中在土地容积率方面，我们认为原告陈述存在过于利己嫌疑，诉讼胜率不高。目前该诉讼事件已被市场消化较为充分，短期利空因素基本出尽，中报业绩加速增长更加体现公司扎实的基本面，现价建议积极布局。
    综合而言，臻酿八号目前处于高速成长期，2013-2016 年公司在广告投入、品鉴会宣传、渠道体系（扁平化）以及经销商团队建设方面处于持续加大投入阶段，我们认为前期投入带来的红利可在未来2-3 年逐步释放。臻酿八号目前基数小，新品增速快，未来收入有望突破10 亿元。即未来三年保持年均复合增速35%以上。在公司营销战略以及渠道架构大幅调整的背景下，井台瓶也有望在未来三年实现10%以上的增长。
    投资建议：目标价20.1 元，维持“买入”评级。整体来看，我们看好大单品臻酿8 号在未来2-3 年可实现加速放量增长。根据盈利预测，预计2016-2018 年公司分别实现净利润2.22、3.28、4.22 亿元，同比增长151.89%、47.86%、28.75%，对应EPS 为0.45、0.67、0.86 元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，看好公司大单品未来高成长潜力，给予目标价20.1 元，对应2017 年30xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：打压三公消费力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险。