从3Q14 开始，公司出现了向好的迹象，2015 年收入同比增134%至8.5 亿。
    我们判断水井坊15 年的高增长并非仅是低基数上的反弹，而且基本面已经发生了巨大变化，未来3 年高增长可以延续。
    四个因素将驱动水井坊未来3 年收入维持年均30-40%的高增长：1）需求增长&茅五挺价，行业环境将继续改善。预计未来3 年300 元左右价格带需求可保持15%以上的增长。2016年，茅五泸相继挺价，对次高端酒的挤压程度继续减轻。2）200-400 元主力产品性价比高，且大单品突出，是水井坊最大的亮点。水井坊品牌知名度高，主力产品价格降至合理位置，一方面井台装降至350-400 元，另一方面向下推出新品臻酿8号250-300 元，性价比高于天之蓝、剑南春等同价位竞品。这两个品种15 年占比提升80%左右，大单品突出。3）外方团队也能做好白酒。中外高管团队已于14 年下半年转换完成，主要高管由帝亚吉欧委任，内部意见统一。过去半年总经理和销售总监改由中国人担任，预计团队内部沟通效率可得到提高。帝亚吉欧体系下激励充分，能够充分调动高管的积极性。4）营销宣传、渠道模式、区域思路务实合理。一是营销活动更接地气，预计16 年品鉴会仍是主要营销宣传形式。二是渠道库存不高，经销商盈利情况较好，回归总代模式适合能力定位。三是聚焦重点省份，16 年费用投入正常化。
    若帝亚吉欧对水井坊定位发生变化，则可能带来新的惊喜。
    古井收购黄鹤楼拉开了新一轮白酒行业并购的序幕。考虑到外资对名酒并购的限制有所放松，我们猜测帝亚吉欧有可能以水井坊为平台，来整合国内的名酒资源。同时，水井坊经营持续改善，可提高帝亚吉欧继续并购国内白酒企业的信心。
    盈利预测与投资评级。预计16-17 年EPS 分别为0.27、0.49元，同比增50%、80%，未来存在持续上调的可能性。若公司能延续现有的产品、渠道的思路，未来3 年收入复合增速有望达到30-40%，2018 年收入规模达到20 亿。我们维持买入评级，12 个月目标市值100 亿。
    风险提示：强势竞品放量超预期。