从业务分拆来看，上半年传统的MLCC 陶瓷材料收入稳定，毛利率维持在37%左右；而陶瓷墨水凭借“技术+渠道”优势实现收入增长14%，且毛利率提升至41%高于此前预期；此外，氧化锆和氧化铝收入分别增长96%和79%，收入占比从去年的12%提高至18%。我们认为随着公司下半年氧化锆扩产至1500 吨（目前大概在1000吨左右）以及氧化铝在催化剂应用领域逐渐铺开，两者在公司收入中的占比将不断提升，成为公司未来内生增长的主要源泉。
    新材料平台建设不断完善，高研发投入助力公司可持续发展。公司年初分别成立电陶、锆材、铝材事业部，内部新材料组织架构基本梳理完整，并于8月份在上海设立全资子公司，专职进行电子材料、催化剂材料、环保材料、热喷涂材料等领域的技术研究与开发，我们认为优越的区位优势将给公司带来更多的优秀人才，而公司上半年研发投入占收入比重达到6.64%，相比去年略有上升，持续可观的研发投入将为公司未来产品创新提供充足的动力。
    外延并购仍在进行中，待完成后有望增厚未来业绩。公司收购王子制陶进度略低于预期，目前收到证监会二次反馈，仍有待商务部和证监会审核通过；收购泓源光电已经过董事会审议通过，但需要完成泓源光电退市、过户等程序。两标的公司未来三年利润承诺合计将达到7000 万、9000 万和11200万元，待收购完成后将显著增厚公司业绩。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为0.43、0.61、0.76 元，公司作为新材料龙头企业不仅内生增长充足，外延收购还有望带来业绩增厚，未来成长值得关注。参考可比公司经调整后的平均估值，国瓷材料16 年合理估值水平为104 倍市盈率，对应目标价为45 元，维持买入评级。
    风险提示
    （1）氧化锆、氧化铝产能释放不及预期；（2）新产品下游客户开拓不及预期；（3）收购王子制陶、泓源光电仍存在不确定性。