我们在5.29 的深度报告《丽珠集团(000513 SZ)：被低估的精准医疗先行者》中反复提到，公司的参芪扶正注射液在安全有效性上并无问题，同时在内蒙古等几个省份出台的辅助用药目录中均没有参芪扶正产品，投资者不用过度担忧，此次中报业绩也验证了我们的观点；尿促卵泡素、亮丙、艾普拉唑、鼠神经等二线品种的快速增长虽然一部分是由于基数较低，很大的原因还是在于公司强大的渠道和营销能力。2016 年中报营收增长21.47%，主要是公司渠道下沉有了显著效果，而利润增速（20.01%）低于收入增速，则是受海外Epirus 破产清盘，公司计提资产减值影响，扣除海外企业影响，公司利润增速在23%左右。
    参芪扶正保持两位数增长（15%），招标降价毛利率微降至82.78%。作为辅助用药的中药注射剂，参芪扶正一直备受争议，在国家严格监控辅助用药用量情况下，受益于公司营销渠道下沉，本次仍然维持了15%的增长，而在招标降价的过程中，参芪扶正在大多省份降价在30 元左右，如浙江省由141 元降至113.24 元，导致其毛利率降低了0.96 个百分点；公司正积极开展参芪扶正的海外认证工作，目前已完成药学资料的审核。
    尿促卵泡素+亮丙+艾普拉唑+鼠神经合计收入8.58 亿>参芪扶正8.23 亿，平均增长率超50%。我们在深度报告中提到，公司二线品种快速增长，对参芪扶正的依赖将进一步下降，此次中报再次验证了我们的逻辑，4 个品种合计收入端首次超过参芪扶正，且维持在50%以上的平均增长率，公司未来业务格局有望进一步发生变化。
    原料药盈利能力持续向好（宁夏福兴扭亏为盈），海外业务毛利率上升显著。原料药业务受上游葡萄糖等原料降价以及管理加强等影响，毛利率明显回升，其中子公司宁夏福兴经整顿后实现扭亏为盈；与此同时，以原料药出口为主的海外业务毛利率由12%上升到了22%，我们预计全年原料药业务收入增速有望超20%。
    加强市场推广，销售费用率小幅提升。公司全力推进产品渠道下沉及各领域销售团队的建设，销售费用率由2015 年的37.53%提高到39.68%，各个领域营销团队人员达到5000+人，未来仍将继续扩大销售团队，强化营销体系。
    长期来说，我们看好公司在精准医疗方面的强势布局（液体活检+单抗+双抗），其中CTC 产品设备已经进入公示阶段，二类试剂申报进行中，我们预计年底有望获批；单抗研发线中1 项完成临床I 期，3 项在申报中；总的来说，丽珠已有多个自主创新产品证明了其具有创新的“基因”，而现有业务稳定快速增长提供源源不断的现金流，使得丽珠同时具备创新和资金两大核心要素，有望率先实现从诊断、药物研发到治疗一体化的个体化医疗平台型企业。
    盈利预测与估值：公司未来三年业绩驱动主要来源于除“参芪扶正”外潜力品种持续放量、CTC 产品国内上市上量以及2018 年首个重磅单抗的市场推广。我们预计2016-2018 年公司营业收入分别为77.14、92.43、111.72 亿元，同比增长16.52%、19.83%、20.86%，归属母公司净利润分别为7.74、9.53、11.88 亿元，同比增长24.36%、23.10、24.67%，对应EPS 分别为1.95、2.38、2.97 元，考虑增发摊薄后EPS 为1.78、2.19、2.73。目前公司股价对应2017 年23 倍PE，仍然低于可比制剂类公司的平均估值，再加上公司在单抗、液体活检上的强势布局，公司价值明显被低估，我们给予公司2017 年25-30 倍PE 为目标估值，对应目标价为54-66 元，维持“买入”评级。
    风险提示：药品研发失败风险、单抗研发进度不达预期风险、CTC 产品国内审批低于预期风险。