公司扣非后净利润增速远超收入增速，主要系两方面原因：1）高毛利的核心品种和二线品种增速较快，带来毛利率提升约3 个百分点；2）宁夏原料药业务从2015 年下半年开始扭亏，盈利同比大幅好转。分产品看，从2012 年开始的营销改革和渠道下沉在2015 年开始带来明显成效，尽管药品政策环境不利，2016H1 公司拳头品种参芪扶正注射液实现收入8.2 亿元，同比增长15.2%。公司四大二线核心品种2016H1 合计实现营收8.6 亿元，同比增长60.4%，其中注射用尿促卵泡素和醋酸亮丙瑞林微球分别实现销售收入2.88 亿元和1.93 亿元，同比增长57.0%和42.1%，艾普拉唑肠溶片和注射用鼠神经生长因子分别实现销售收入1.42 亿元和2.35 亿元，同比增长70.2%、77.7%。考虑到营销改革效果逐步显现和全国非基药招标的推进，我们认为公司特色处方药未来2-3 年有望保持25%以上增速。
    单抗靶向治疗+肿瘤精准诊断，精准医疗业务逐步完善。公司共有8 个单抗靶向药物在研，抗人肿瘤坏死因子α 单抗已完成Ⅰb/Ⅱa 期临床试验，抗人绒促性素(rhCG)和CD20 单抗已获临床批件，抗HER2、IL-6R、RANKL、PD-1 和PD-L1等重磅抗体新药已开展临床前研究或正报批临床。从产品线布局和研发进度上看，公司单抗药物布局国内领先。在精准医疗领域，公司先后与CYNVENIOBIOSYSTEMS 合资设立子公司布局循环肿瘤细胞基因测序， 认购美国Abycte40%股权以布局抗肿瘤单功能或双功能抗体及细胞治疗产品。目前合资公司的CTC肿瘤诊断仪器正在积极申请CFDA批文，同时推进旗舰医院的覆盖，展开科研性质服务。目前公司已设立汇智丽珠产业投资基金，我们预计公司未来仍将积极寻求海外项目合作机会，不断丰富精准医疗产业布局。
    盈利预测与投资建议。考虑到二线品种发力超预期，我们上调2016-2018年EPS到1.92元、2.40元和2.94元，对应2016-2018年动态PE分别为26倍、21倍和17倍，考虑到公司重点品种稳健增长、核心二线品种高速增长，且单抗药物治疗+精准基因诊断布局前沿，有持续外延预期，我们维持"买入"评级。
    风险提示：原料药业务或再度亏损风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险、在研重点品种或受临床实验数据核查超预期的风险。