2016Q2，公司营业收入/归属净利润分别同比-3.4%/+49.1%，业绩大幅超预期。2016H1，公司经营性现金流净额3.7 亿元，同比+59.4%；账面货币资金20.7 亿元，同比+36.0%。
    购物中心业态梯队完善，净利率提升空间大。2013-2015 年，公司每年新开1-2 家大体量、自建物业购物中心：仙桃购物中心（2013.9；10 万平米），黄石（2014.9；16.5 万平米），武汉众圆（2014.11，28.5 万平米），老河口（2015.9，4.7 万平米）；2016H1 估计4 家次新门店均盈利并处于快速增长期。2016H1，百货业态毛利率提升0.79pct 至18.78%。2016H1，以武汉广场/国际广场/世贸/亚贸/襄樊为主的母公司净利率9.41%，估算其他购物中心净利率约1.92%，并预计将持续提升。
    量贩子公司关闭亏损店、减租提效带动利润同比+68.5%；预计2016-18年上市公司净利率分别提升至5.78%/6.75%/7.00%。2016H1，武商量贩退出亏损门店5 家，27 家门店降租减租；量贩毛利率提升2.43pcts 至20.69%。2016H1，量贩子公司营业收入同比-10.5%，净利润同比+68.5%，净利率3.24%。2016H1，公司综合毛利率提升1.58pcts 至22.70%；租金费用同比-5.5%，折旧费用同比+2.7%，人工费用同比-0.1%；销售/管理/ 财务费用分别同比-2.7%/+7.3%/-11.7%， 期间费用率同比提升0.39pct；净利率提升1.14pcts 至6.00%。
    公司激励到位，预计高增长持续且分红率将提升，下半年看点在于业绩及转型创新。预计2016-18 年暂无新店计划，60 万平梦时代广场土地投资已完成，预计将于2019 年底开业有望再造一个武商，BOT 模式2019 年完工后支付工程款，近三年无大额开支有望提升分红率。公司员工持股计划+限制性股票合计持股10.95%，优秀管理叠加强激励，若完成行权条件，则2016-17 年扣非归属净利润增速将在20%以上。同时，下半年公司有望在互联网电商、消费金融、产业链并购等多方面积极创新打开长期空间。
    风险提示。1.梦时代筹建进程低于预期；2.同店下滑超预期。
    盈利预测、估值及投资评级。公司为湖北MALL 绝对龙头，RNAV 估值186 亿元（当前市值119 亿元），DCF 合理市值192 亿元，当前2016 年PE 仅12x。考虑公司上半年关闭5 家亏损大卖场，略下调2016-18 年营业收入增速至-4.0%/+2.9%/+6.1%（原为：+0.2%/+3.8%/+8.0%）；维持2016-18 年归属净利润9.7 亿/11.7 亿/13.3 亿元， 同比
    +21.8%/20.2%/13.8%，对应EPS 分别为1.64/1.98/2.17 元；考虑业绩超市场预期及未来转型创新预期，给予2017 年15x PE 上调一年期目标价至29.7 元（原23 元），维持“买入”评级。