武汉作为省会城市社零总额占全省36%，且商业环境较为健康，零售地产空置率及租金均低于二线城市平均水平。公司深耕武汉市场多年，门店垄断最核心的武广商圈，具有稳固的品牌优势和客户基础，使得外部竞争对手难以进入，尽享区域零售市场红利。
    前瞻性布局购物中心业态，从容应对消费下行：从全国商场销售情况来看，三四线城市的风险高于一二线城市，布局核心商圈、体量大、体验业态占比高，精细化运营能力强的购物中心强者恒强。公司自07 年开始就基本上停止纯百货业态的扩张，前瞻性布局购物中心业态，旗下10 家商场均是转型或新建的购物中心，体量多在10 万平方米以上，且经营各具主题特色，培育情况良好。战略转型和领先的运营能力助力公司营收和净利润逆市增长，表现优于同业。自持物业重估值高达195 亿，具有极强的安全边际。
    梦时代广场项目支撑外延式扩张，武昌商圈王者隐现：15 年，公司84 亿重金投入梦时代广场项目，建设包含“冰雪世界”、“海洋王国”、“主题乐园”、“未来科技”四大主题的超大型购物中心。梦时代广场是公司继摩尔城之后的又一力作，有望垄断武昌的高端零售市场，进一步奠定公司在武汉的商业霸主地位。凭借公司过往对大体量及超大体量项目的运营经验以及丰富的品牌、客户资源，有望在复制摩尔城的基础上，进一步优化业态配比，引导消费潮流和创造消费热点，为公司业务拓展新的成长空间。
    国企改革助力成长，股权激励/员工持股释放业绩：今年以来武汉国企改革配套文件出台，提出多项改革试点方案，国企市场化进程有望加速，公司作为武汉国资委规模最大、管理能力最强的国有商业上市平台，有望受益改革和提效进程。公司15 和16 年分别实施了大比例的股票激励计划和员工持股计划，彰显公司员工以及管理层对公司未来发展的高度信心。在两大计划的深度绑定下，员工与公司的利益高度趋同，管理层/员工的积极性有望大幅提高，未来业绩将加速释放。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-18 年收入增速分别为3.7%、3.9%、4.4%，净利润增速17.96%、14.02%、10.66%，16-18 年EPS 分别为1.59、1.82、2.01 元，对应PE 分别为10.9X、9.6X、8.6X。公司是湖北商业重镇的购物中心龙头，受益于区域市场良好商业环境，主力门店稳健经营+培育期门店扭亏+超市亏损店关闭保证未来业绩增长，梦时代广场投建支持外延扩张进程。公司自持门店占据武汉及周边城市核心商圈，市值较物业价值大幅低估。股权激励业绩目标/员工持股计划将管理层和公司高度绑定，推动公司利润释放。我们看好公司在湖北商业市场的绝对优势地位，未来2年业绩将保持远高于行业的增速，武汉国企改革也可能形成进一步催化。首次覆盖给予买入评级！风险提示
    湖北社零增速大幅下滑；人工、租金费用快速上涨；梦时代广场项目推进速度低于预期。