※ 分产品看，仪器收入稳健增长、毛利率因销售模式调整略有下滑但下滑趋势已逐渐止稳，自有试剂&宁波瑞源生化试剂约20%快速增长，尿液试纸10%左右稳健增长。16H1 公司诊断仪器销售收入约1.35 亿，同比微幅增长2.26%；由于公司自14年底15 年初开始实行仪器试剂捆绑销售模式，为了增强下游经销商对公司产品接受度，公司诊断仪器（主要是生化仪）进行了部分让利，毛利率在去年下降4 个百分点基础上今年上半年继续下降2.4 个百分点至34.97%。16H1 公司试剂销售收入1.64 亿，同比增长165%，主要由于宁波瑞源并表导致；其中母公司试剂收入7552 万，同比增长22%（母公司试剂包括生化试剂、血球试剂、尿沉渣试剂等，其中生化试剂占比一半，预计16H1 收入高速增长接近50%）；宁波瑞源销售收入8834 万（全部为生化试剂），预计同比增长约15%-20%；毛利率方面，16H1 公司试剂毛利率80.88%，同比微幅上升0.03个百分点。16H1 公司尿液试纸销售收入0.36 亿，同比增长10.94%，毛利率78.27%，同比微幅上升0.08%百分点。综合来看，由于宁波瑞源生化试剂并表，16H1 公司合并报表收入3.35 亿，同比增长48%，毛利率62.08%，同比大幅上升7 个百分点；单独看母公司，16H1 实现收入2.47 亿，同比增长9.72%，相比去年略有加速（去年全年同比增长仅2.43%），毛利率55.38%，相比去年同期微幅上升0.38 个百分点（高毛利自有生化试剂高增长与仪器毛利率下降效应抵消）。展望明年，我们预计随着公司仪器试剂捆绑式销售模式调整的完成，公司仪器收入增速将趋于10%（即基本等同销量增速）同时毛利率止稳，生化试剂则将随着仪器累计投放台数的增加进一步维持高增长，公司增长拐点或将到来。
    ※ 母公司16H1 销售费用率、管理费用率基本维持平稳，财务费用率大幅增加拖累其盈利能力，但二季度相比一季度盈利能力已有显著改善，预计16 年全年母公司有望实现5%-10%净利润增长。由于有宁波瑞源并表影响，公司合并报表费用率分析已无意义，我们仅考虑母公司财务报表。16H1 母公司销售费用率15.20%，同比下降0.97 个百分点，管理费用率19.67%，同比上升1.44 个百分点，该两项费用率基本保持平稳；由于去年收购宁波瑞源51%股权为纯现金收购，16H1 公司财务费用率0.91%，同比大幅上升3.3 个百分点。财务费用显著增加大幅拖累母公司盈利能力，母公司16H1 净利润仅约4720 万，同比下降6.80%（净利率则由15H1 的22.49%下降至16H1 的19.11%）。分季度看，随着母公司仪器试剂捆绑销售模式持续推进下销售收入的逐季加速（母公司15Q1-16Q2收入增速分别为4.02%、8.75%、-2.51%、0.49%、4.93%、13.29%），母公司二季度盈利能力相比一季度已有显著改善，16Q2母公司净利润同比正增长2.74%（16Q1母公司净利润同比增长-21.43%）。展望16年全年，随着下半年财务费用同比效应的消失（公司去年8月收购宁波瑞源），我们预计公司下半年净利润增速有望达10%-20%，从而驱动公司16年全年利润增速达5%-10%左右。
    ※ 经营净现金流大幅超净利润，公司盈利质量非常优异。16H1公司应收账款1.35亿，预计仅约今年全年销售收入20%左右，相比行业内其他公司30%-50%左右应收账款占比，公司客户信用具有极大的扩张空间。另一方面，16H1公司经营净现金流1.12亿，其中母公司经营净现金流0.62亿，均大幅超出相应净利润水平，公司盈利质量非常优异。
    ※ 生化仪器试剂捆绑式营销策略初显成效，将有望带动公司自有生化试剂&瑞源生化试剂持续快速增长。作为行业内仪器研发制造能力非常强大的公司，14年上市前，公司为了促进自身生化仪的销售制定了仪器、试剂分别营销的策略，该策略有效促进了公司生化仪的市场放量、但对于自有相对弱项生化试剂的带动有限。上市后（尤其是收购宁波瑞源后），随着公司生化试剂短板的补强，公司随即改变营销策略、制定了生化仪器试剂捆绑式营销策略，即把生化仪封闭化、要求客户仪器试剂捆绑销售。15年公司即销售封闭式生化仪约450台，预计今年或有望实现销售500-800台。我们预计，随着公司存量封闭式生化仪数量的增加，公司自有试剂&宁波瑞源生化试剂16年起或有望实现30%左右增长，从而推动公司17年业绩拐点正式到来。
    ※ 化学发光或将成为公司另一增长极，未来值得期待。公司全自动化学发光测定仪采用吖啶酯直接化学发光技术（雅培技术），发光原理上相比国内同行较为领先，15年已取得注册证；此外公司已有51项化学发光试剂进入申报生产阶段，预计将于今年底明年初陆续获批。我们看好化学发光产品良好的成长性以及巨大的进口替代空间，公司化学发光产品起点高、仪器稳定性强（受益于公司仪器研发的深厚积累），上市后或