我们预测公司16/17/18 年EPS 1.05/1.35/1.7 元，相对低估，给予强烈推荐评级，目标价35 元。
    中报虽低于预期，但三季报展望超预期。歌尔上半年营收65.4 亿，同比增长20.84%，归属母公司净利润4.74 亿，同比下滑8.51%，扣非净利润4.28 亿，同比下降17.15%，对应EPS 0.31 元，中期业绩增长区间处于此前预告的-10~10%下限，低于预期。不过公司展望Q3 业绩增长区间为10~30%，也即前三季度业绩为9.4~11.1 亿，对应Q3 单季增速区间约为39%~90%，继Q2转正后，继续大幅提升，超越市场预期；
    上半年业绩主要受累于苹果，但VR 已开始放量。Q2 营收同比增长29%环比增长43%，净利润同比增长11%环比增长40%，尤其是净利润已经是过去4个季度负增长以来首次转正，已经走出拐点趋势。业绩低于此前展望主要因为电声器件同比下滑16%和毛利率下降4.63%，这其中主要原因是苹果上半年销量不及预期及声学老产品降价所致，不过电子配件业务同比大增159%，且毛利率上升3.78 个点，主要因为公司VR 及可穿戴产品开始发力，尤其是OCULUS 和PS VR，我们了解到上半年两者共8 个多亿销售（PS VR 大约5个亿左右），PS 配套手柄亦有放量。
    三季度受益苹果声学升级及VR 继续放量。公司对Q3 的乐观展望我们认为来自于：一、苹果IP7 声学升级，包括增加防水功能以及立体声（SPK BOX 功率升级及RCV 升级为大喇叭），两个喇叭单价合计提升达50%左右，另外Earpod 升级Lighting 耳机后单价亦有30%左右提升，歌尔维持主力份额；二、VR 在三季度继续放量，主要是PS VR 备货，我们预计环比Q2 有30%左右提升，全年VR 收入预计能有25 亿+；三、公司布局的各项智能配件全面开花，包括无人机、穿戴设备、蓝牙设备、音箱等等。三季度业绩大概率中值附近。
    四大方向发展战略清晰。公司基础技术从声学进一步延伸至光学和无线领域，产品线亦从电声进一步拓展至虚拟现实、无人机和机器人等新产业，并大力提升智能制造水平，从而推动公司沿着“智能音响、智能可穿戴、智能娱乐、智能家居”四大战略方向获得长线成长动能。
    拐点趋势确认，给与强烈推荐评级，目标价35 元。我们认为伴随四季度IP7和PS VR 上量，Q4 单季业绩会好于Q3，但仍需关注这两新品上市销售情况，我们认为公司全年业绩增速应在25~30%区间，考虑明年全年声学升级，且如歌尔份额能够维持相对稳定以及VR 等智能配件产品继续放量的话，明年业绩较高增长仍然值得期待。我们预测16/17/18 年EPS 为1.05/1.35/1.70 元，对应当前股价PE 为26/20/16 倍，相对低估，给与强烈推荐评级，目标价35 元。
    风险提示：新产品销售不及预期，竞争加剧。