■个险继续强劲增长，预计2016 年新业务价值增速将超过40%。2016 年上半年，中国平安寿险业务规模保费同比增长26%，寿险业务新业务价值240.17 亿元，同比增长42.7%。
    个险营销员数量达到105 万，较2015 年底增长20.2%，带动个险业务同比增长26.4%，个险业务占比达到94%，个险业务占比创新高，预计2016 年新业务价值增速将超过40%。
    ■产险业务增速趋缓，业务质量保持稳健。2016 年上半年，中国平安实现产险保费收入837.85 亿元，同比增长2.9%，市场占有率达18.1%。其中，车险实现保费收入706.95 亿元，同比增长14.1%。综合成本率为95.3%，与2015 年相比保持稳定。预计全年产险保费增速将保持在2.5%至3%，综合成本率将继续保持在95%左右。
    ■投资规模稳步增长，净投资收益率相对稳定。截至2016 上半年，中国平安保险资金投资组合规模约1.8 万亿元，较年初增长约5%。在宏观经济下行以及权益市场波动等不利因素的影响下，2016 年上半年，中国平安实现保险资金总投资收益380.28 亿元，同比下降51.4%，总投资收益率为4.4%，但净投资收益率维持在5.7%，好于预期，预计2016 年公司总投资收益率维持在4.5%至5%。
    ■利率下行对业绩造成压力，但利好净资产。受到2015 年多次降息的影响，预计750 日10 年期中债国债收益率在2016 年将下降约25bps，公司将下调准备金折现率假设，根据公司2015 年数据测算，折现率每减少10bps，公司净利润将减少约67 亿元，预计公司将通过上调合理溢价部分的假设来减小折现率下降的幅度。公司大类资产配臵中债券占比超过47%，其中计入可供出售金融资产科目的占比约为16%，债券利率下降将会提升债券资产的公允价值，并带动净资产上升。
    ■平安银行业绩增长稳定，不良态势趋缓。2016 年上半年平安银行实现营业收入同比增长17.59%，净利润实现同比增长6.1%。成本收入比28.80%，同比下降3.42 个百分点，投入产出效率持续优化。净利差2.67%、净息差2.79%，分别同比提升0.1 和0.08 个百分点；不良贷款率1.56%，拨备覆盖率160.82%，表现好于预期。平安银行将继续推动业务模式转型，业绩增长维持多元驱动，下半年业绩表现仍值得期待。
    ■信托继续优化业务结构。平安信托持续推进业务结构转型，事务管理类规模占比增加到51.8%，投资类规模下降到24.7%，融资类规模下降到23.5%。2016 年上半年信托资产管理规模6437.66 亿元，较年初增长15.3%，净利润8.98 亿元。
    ■客户迁徙效应持续加强。2016 年上半年，平安核心金融公司的个人客户总量达到1.2亿，上半年新增客户1,773 万，同比增长37.1%；637 万互联网用户转化为新客户，占上半年新增客户总量的35.9%，集团内各子公司新增客户中的43.0%来自客户迁徙。公司移动端累计用户量1.82 亿，较年初增长70.2%。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，预计2016 年-2018 年EPS 分别为3.34 元、3.78 元和4.77 元，6 个月目标价50 元。
    ■风险提示：银行不良大幅增长；宏观大幅下行；投资收益大幅减少。