定增后资本实力大幅提升。目标价13.06 元，维持“买入”评级。
    【事件】长江证券2016 年上半年实现营业收入25.76 亿元，同比降47%；实现归母净利润 11.15 亿元， 同比下降 54%；对应EPS 0.24 元。 截至2016 年6月末，公司总资产 913.52 亿元，同比下降32%；净资产160.29 亿元，同比上升1%，对应BVPS 3.20 元。
    积极发展线上、线下资源，提升服务质量，市场份额稳步增长。公司持续做大客户规模，优化客户结构，同时进一步发挥分支机构综合业务平台作用，提高非通道收入占比，加快推进经纪业务向财富管理转型。上半年，公司经纪份额1.82%，同比升19bps，佣金率0.038%，低于行业平均的0.042%。公司在严格控制风险的前提下，大力发展股票质押业务和两融业务，完善信用业务机制，实现了信用业务规模的大幅增长。公司中期末股票质押余额703.41 亿元，同比升96%，增速显著快于行业平均，期待定增后资本瓶颈打破后，信用中介业务更进一层。
    推进业务转型，投行业绩贡献明显提升，收入同比大幅增长。公司积极开发和培育核心客户，加大项目承揽和储备力度；不断延伸业务链条，优化收入结构，做好客户综合服务。上半年投行收入2.91 亿元，同比上升83%，投行收入占比11.3%。IPO 募资33 亿，同比升172%。债券承销140 亿，同比升293%，主要受益于公司债、企业债和金融债规模较大增长。其中，公司债承销同比增长13倍；企业债承销同比增长124%；金融债承销同比增长150%。
    努力构建“大资管”体系，做大资管业务规模。公司重点发力主动管理型业务，不断丰富产品线；提升投研能力和产品业绩，做大资管业务规模。截至6 月末，公司资管规模765 亿，同比上升78%，其中，集合资管规模412.96 亿元，同比上升67%；定向资管规模327.56 亿元，同比上升99%。
    寻求主动变革，管理层架构进行大规模调整。为强化公司业绩效益，公司在人员方面进行了主动变革，管理层明显年轻化。新总裁已于2016 年3 月末就职，期待新总裁上任后公司运营效率提升，以及公司运营局面改善。上半年，“定增大王”刘益谦的新理益集团出价100 亿元成为公司的第一大股东。从中山证券等发展经验看，民营资本入驻将为券商带来巨大战略发展机会。
    【投资建议】预计公司2016/17 年EPS 为0.37 元、0.44 元。使用分部估值法得出目标价13.06 元，对应2016E P/E 28x，2016E P/B 2.3x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。