此次资产重组为国药系国企改革中的一环，旨在解决同业竞争，突出主业。重组完成后公司将成为国药集团旗下两广医药分销的唯一平台，未来在两广商业资源得以整合，为两广地区商业龙头，且注入国大药房为零售业态优质资产，毛利率较分销业态高，盈利能力得到加强；工业方面置出公司致君制药、致君医贸、坪山制药与国药集团下属现代制药、国药威奇达等企业的业务相类似，可减少同业竞争造成的资源浪费。以参股15.56%现代制药间接参股原工业资产8%股权，合计仍持股57%，以投资收益形式收取医药工业板块经营成果。
    国大药房为优秀的医药零售资产，后续盈利能力改善和与战略投资者引入值得期待。国大药房创立于2004 年，是国内规模最大的医药零售企业，从2011 年起销售总额连续五年排名国内医药零售企业首位。1）由于地理位置、医保资质、国企体制等因素，其盈利能力略低于一心堂、老百姓、益丰等连锁企业，改善空间较大，预计重组后公司会通过业绩考核、激励创新等方式减少运营成本、降低期间费用率、增强盈利水平。2）根据重组方案，某战略投资者正在与国药控股就国大药房的战略入股事宜进行接洽，该战略入股事宜尚处于探讨阶段，从南京医药的案例来看，战略投资者的引入对公司治理机制、经营模式等产生了积极的影响，国大药房后续战投的引入值得期待。
    批零一体化优势突出，享处方外流红利。国大药房注入后，将与分销业务形成协同。分销业务一方面可为国大药房提供上游药企资源，另一方面，分销业务雄踞两广地区，销售网络渗透到各医疗机构，与两广地区医院的良好合作关系也能为国大药房所用，国大药房有望与医院建立合作，承接处方外流。在处方外流的准备工作上，国大药房已从2014 年开始重点布局了DTP 业务，截止15年上半年，旗下在两广区域拥有11 家医保定点的DTP 药店，整体收入规模约3亿元。
    盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年考虑重组的摊薄后EPS 分别为2.03元、2.7 元、3.12 元，对应PE 分别为34 倍、26 倍、22 倍，我们看好公司重组后在商业板块的发展，国企改革带来效率提升值得期待，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：重组进度或不及预期风险，重组后整合或不及预期风险。