拟注入资产国大药房经营趋势良好。近期公司公告了注入资产的业绩承诺，核心资产国大药房2016~2018 年承诺净利润0.98、1.11、1.31 亿元，复合增速约10%，市场认为国大药房的业绩偏低，我们认为此次央企整合涉及多项资产重组，业绩承诺主要基于符合监管规定下的谨慎原则。而国药一致作为集团唯一零售业务平台，未来定位于成为国内最大最强的医药零售连锁企业，其经营目标和实际增长预计将明显高于业绩承诺。
    公司分销业务保持较快增长，出售苏州致君股权将止住出血点。公司一季度分销收入增长约14%，预计全年保持12%~15%的稳定增长。公司近期公告转让致君（苏州）67%股权，致君（苏州）抗生素原料药业务2015年全年亏损约3000 万，2016 年一季度亏损1000 多万，是拖累公司整体业绩的主要原因。转让致君（苏州）大部分股权将止住出血点，同时回收1.2 亿投资收益，受此影响，预计半年报业绩环比将有明显改善。
    资产重组完成后将成为现代制药重要股东。重组后公司将持有现代制药近14%的股权。现代制药将成为集团唯一的化药平台，定位更加清晰，未来将多管齐下做大做强，同时依托上海医工院，研发实力雄厚，在仿制药一致性评价中有明显优势，有望在产业格局重整中迎来更好发展机遇。
    风险提示：重组方案的审批风险。