（1）渠道端：公司2016 年H1 营业收入受经销商订单增加的拉动增长26.1%。公司进一步加强经销商渠道网络建设，通过招募新经销商、已有经销商开新店以及旧店翻新的方式拓展营销网络，在加密一二线城市营销渠道布点的同时，逐步向四五线城市下沉，截至2016 年6 月30 日，公司共有经销商900 多家，经销商专卖店1200 多家。
    （2）产品端：公司稳步推进全屋定制和大家居战略，加大产品研发力度，推出新系列产品、新花色产品及配套产品，丰富产品品类，满足消费者一站式采购需求，充分挖掘渠道的用户流量价值并提升客单价。
    （3）产能端：公司萝岗生产基地进行了生产线升级改造，引进先进的智能设备，在人均产值、品质管控、板材利用率、订单交付周期等方面均有改善，同时惠州生产基地的产能也稳步提升。
    费用管控能力提升，期间费用率下降，毛利率上升。
    （1）公司2016 年H1 营业成本较上年同期增长20.64%，增幅小于营收增幅，主要原因是公司原材料平均采购价格下降、材料利用率提升及人工效率提升；最终公司2016H1 整体毛利率为39.22%，较上年同期增长3.22pct。
    （2）公司2016H1 期间费用率21.23%，较上年同期下降0.91pct。将期间费用率进一步拆分来看，其中销售费用率和管理费用率为14.91%、6.49%，同比分别下降0.01pct、0.94pct；
    财务费用率为-0.17%，同比上升0.04pct。总体来说，公司期间费用控制有力，综合期间费用率下降。
    定增提升定制家居智能化水平，渠道继续拓展，产能扩张共驱未来发展。
    （1）定增预案布局家居智能化、品牌建设、信息系统。2016 年4 月18 日，公司发布2016 年非公开发行股票预案，拟以不低于25.5 元/股的价格非公开发行不超过3234.51 万股，募集资金不超过8.25 亿元，用于定制家居智能生产建设项目（5.51 亿元）、品牌建设项目（1.06 亿元）和信息系统升级建设项目（1.68 亿元），项目建成后将进一步提升公司销售渠道方面的竞争优势，并提高公司的生产效率和产品品质。
    （2）营销渠道继续拓展。线下渠道方面，公司店面数量未来将保持每年200-300 家的增速，未来全国开店空间在3000 家左右。截至2015 年末，公司共有经销商926 家，经销商专卖店1174 家，2016 年上半年经销商专卖店增加至1200 多家，公司2016 年计划新增经销商150-250 个，新增专卖店300-500 个，预计下半年公司线下营销渠道网络将进一步拓展。
    （3）三大生产基地产能逐步释放，为公司销售提供有效保障。萝岗总部产能改扩建三期项目预计将在16年末或17 年初投放；惠州生产基地建设稳步推进，预计2016 下半年月均产能将持续提升；从化项目预计将于2018 年完成，将进一步为公司销售提供有效的产能保障。
    投资建议：
    公司围绕“全屋原态定制”的大家居发展战略，布局全屋产品的研发配套，不断推进一体化的供应链体系，进一步扩充产品品类，充分挖掘渠道的用户流量价值，线下渠道继续拓展，产能持续提升；且受益于成长的定制家居行业，看好公司的实力与潜力。具体业绩上，我们初步采用公司的激励目标指引：2016-2018 年，公司收入额分别为13.85、17.96、23.80 亿，同比分别增28.00%、29.69%、32.53%；净利润额分别为1.95、2.44、3.17 亿，同比分增20%、25%、30%（净利增速低于收入，主要系限制性股票成本的摊销，总计2865 万元），EPS分别为0.58、0.73、0.95（对应3.34 亿股本，包括拟激励授予的720 万股，拟定增的3235 万股），对应PE分别为62、49、38 倍，继续维持“买入”