废旧家电拆解空间广阔，基金补贴新政催生新一轮成长
    随着人民生活水平的提高，以“四机一脑”为代表的家电保有量不断提升，随着升级换代，推升相应的废旧家电报废量。2009 年以来“四机一脑”理论报废量CAGR 达15.84%，而2015 年抽油烟机等9 类家电理论报废量增速达58.76%。2012 年起推行的基金补贴政策使行业绿色拆解率、绿色返回率等指标在2014 年达到峰值。从2016 年3 月起基金补贴覆盖品类扩充至14种，且补贴水平有所优化，有望带来行业新一轮发展契机。
    公司历年业绩与补贴政策带来的行业整体增长高度相关
    公司旗下有8 家分公司，形成了全国性的家电拆解渠道布局，各家分公司资质齐全、业绩贡献水平较为平均，呈现齐头并进的态势。公司业绩与产业环境高度相关。2011-2015 年，公司营业收入CAGR 为40.21%，归属母公司股东的净利润CAGR 为42.35%。其中，2013 年，公司营收与净利润双双迎来近年来峰值，营收同比增长128.36%，净利润同比增长209.80%，主要原因即为2012H2 起执行的基金补贴政策推升了2013 年的业绩增速。我们预计今年3 月份补贴扩容的新政，对公司未来业绩也将起积极影响。
    回收渠道与大股东资源是未来发展的主要优势
    公司竞争优势主要包括优秀的回收渠道能力，超出行业平均水平的拆解能力，以及大股东旗下的丰富资源。公司的全国性渠道布局保证了公司2015年拆解量排名全国第一，且超过第二和第三名的总和；拆解技术和人员经验一流，合规拆解率高达99.95%，有望降低拆解成本，提高获取基金补贴的产品占比；大股东实力雄厚，旗下资产资源较为丰富，为后续的并购提供了充分的预期，并有望注入产业链相关领域资产。
    首次覆盖给予“增持”评级，目标价11-12.1 元/股
    不考虑当前中止的增发，我们预计公司2016-2018 年EPS 为0.22，0.27，0.31 元，对应动态PE 为38，31，26 倍。考虑到可比公司的平均估值，我们给予公司2016 年50-55 倍估值，对应目标价11-12.1 元。考虑到公司在再生资源行业的龙头地位，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示: 回收量不及预期，补贴周期较长