其中饲料业务的收入占比在80%以上。
    行业：养殖产业链景气度纵深推进
    猪价下跌不改景气趋势，预计高点在三季度。供应层面，15 年9-10 月能繁母猪存栏降幅减缓，按照一年左右的传导周期，预计16 年四季度生猪供应紧张的局面得到缓解；需求层面，三季度通常是销售旺季。综合预计猪价高位至少可持续至17 年上半年。饲料量利兼备，景气依旧。饲料与养殖周期可以从“销量”与“吨利”两个方面来考察。
    5 月主要上市饲料企业猪料销量提升20%-30%。预计今年猪料销量增速在3%-5%，17 年增速在18%左右。受益于行业整合以及自身产品、渠道等方面的优势，上市公司饲料销量增速远超行业，16 年增速20%左右，17 年增速30%-60%。
    公司：一体化发展，打造养殖综合服务体系
    养殖：出栏提高、成本下降，业绩弹性可期。2015 年生猪出栏157.94 万头，肥猪占比72%，预计公司16 年可出栏260 万头，未来2 年将继续保持高增长态势。公司养殖规模逐步扩大，受益精细管理和一体化服务，养殖成本从2011 年15 元/公斤左右下降到15 年的13 元/公斤左右。仔猪行情火爆，15 公斤仔猪盈利可达600 元以上，预计未来仍将保持高位运行。
    饲料：量增利升，助力公司业绩提升。销量稳步增长，15 年达到483 万吨，16 年5 月增速高达20%，预计全年增速可达13%，猪料增速23%。公司不断优化产品结构，重点发展附加值较高的猪饲料，盈利水平提高。
    农药：收购正邦生化，推进种养一体化战略实施。15 年农药板块实现营业收入4.96亿元，毛利率为33.1%，是养殖板块的近三倍，有望成为公司新的增长点。
    投资建议
    1）养殖业务：预计公司16-18 年生猪出栏260 万头、320 万头、360 万头，在猪价高景气运行中，业绩贡献量大；2）饲料板块：预计16 -17 年销量547.9 万吨、645.2 万吨、708.4 万吨，在下游养殖高盈利以及行业整合加速的大环境下，业绩贡献弹性高。
    此外，公司拟推出的股权激励方案，可充分发挥员工能动性，助力业绩更进一步。我们预计公司16-18 年归属于母公司净利润13.1 亿元、14.6 亿元、13.6 亿元，对应EPS为1.77 元、1.98 元、1.85 元。综合行业估值水平以及行业周期因素，给予公司2016年PE18-20 倍，目标价32-35 元。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：疫情风险、自然灾害风险、原材料价格波动。