华森塑胶主要产品为防水、减震、隔音及阻尼材料，如车门防水密封膜、车门防水密封板等，广泛应用于汽车、列车、轮船、飞机及电器产品的结构、密封、吸音隔音、减震等。公司自1996 年成立以来扎根于汽车零配件行业逾20 年，积累了丰富的经验及大量客户，形成了核心竞争力。公司2014年和2015 年营业收入（未经审计）分别为1.40 亿元和1.91 亿元，净利润（未经审计）分别为0.35 亿元和0.51 亿元，毛利率高达44.28%和45.91%，销售净利率达到25.35%和26.72%，两项指标均高于硅宝科技的水平。此次并购，将使得硅宝科技涉足汽车零配件业务，促使向下游汽车产业客户的开拓 将有跨越性转型的发展，有效将汽车零配件业务的研发、生产、销售及售后服务业务引入到上市公司的整体业务中，整合化工新材料和汽车零配件业务两大行业的优质企业资源，促使公司逐步由单一的化工产品生产服务运营商发展成为整合有机硅产品的生产、销售与汽车零件的开发、生产、销售的综合型集团公司。
    业绩承诺大幅增厚公司业绩，并购市盈率水平占优势。华森塑胶原股东承诺标的公司2016-2018 年扣非归母净利润分别为0.6 亿元、0.8 亿元和1 亿元，三年累计实现净利润2.4 亿元，并购完成后，将大幅增厚公司业绩水平，增强上市公司的盈利能力及可持续发展能力。
    公司此次并购华森塑胶对应2015 年净利润市盈率为15.66X，对应未来三年承诺平均净利润动态市盈率为10X，而A 股可比上市公司市盈率的算术平均值为50X，公司并购市盈率显著低于国内证券市场同行业上市公司的市盈率水平，将提升自身估值水平。
    一季度传统业绩稳健增长，切入锂电领域打开想象空间。公司2016 年一季度实现营业收入1.07 亿元，同比增长4.52%，实现归母净利润1,487.95 万元，同比增长26.35%，销售毛利率达到36.11%，同比增长5.2 个百分点。报告期内，公司建筑类用胶和工业类用胶产品均实现增长，得益于汽车、动力电池等产品的销售增长，工业类用胶销售增幅明显，随着今年5 万吨/年有机硅橡胶项目的逐渐投产，未来公司传统业务有望继续维持稳定增长。此外，公司在新兴领域，如工业住宅化、工程防腐、动力电池等领域均取得实质性的进展，实现批量化的销售，未来有望继续成为公司新的业绩增长点。此外，公司于1 月27 日发布公告，与亿纬锂能就新能源汽车动力电池安全性整体应用解决方案，签订战略合作协议，未来将公司研发的新能源汽车动力电池安全性整体解决方案应用于亿纬锂能“新能源汽车动力电池包”，用于提高其产品的安全性、稳定性、抗震性及密封性，双方的合作有利于发挥双方所在领域优势，有利于共同提高新能源汽车动力电池的安全性、稳定性及改进速度。借此契机，公司将布局景气度高的锂电池行业，未来有望分享其发展盛宴。
    估值与评级。在不考虑此次非公开发行并购事项的影响下，我们预计公司2016 年和2017 年归母净利润分别为1.07 亿元和1.29 亿元，EPS 分别为0.33 元和0.40 元，对应公司停盘前股价（11.75 元）PE分别为36X 和30X。如果考虑到此次并购华森塑胶的事项，以公司2016-2018 年业绩承诺计算，同时公司5 亿元配套资金假设按照停牌前11.75 元收盘价计算发行股份数量，则公司完全发行股份完毕后股本为3.99 亿股，公司2016 年和2017 年归母净利润分别为1.67 亿元和2.09 亿元，EPS 分别为0.42 元和0.52 元，对应PE 分别为28X 和22X，首次覆盖予以“买入”评级，6 个月目标价16.00 元。
    风险提示。非公开发行股票并购项目不及预期的风险；有机硅新建产能释放不及预期不及预期的风险；锂电池胶项目进展不及预期的风险。