总体来看，在为期两年的部署之后，我们相信福耀的全球化战略将逐步进入收获期。我们认为目前公司获取的北美OEM 的新订单饱满，有望支撑未来2-3 年内在北美区域的市占率达到20%（相比2015 年的不足10%翻倍）。考虑到海外业务的确定性扩张和较高的股息率，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    国内市场：我们预计今年国内业务的增长将由以下几方面因素所拉动：1）销量增长预计与行业平均水平大体一致；2）平均售价上涨3-4%；及3）毛利率提升主要来自于产品升级和去年11 月天然气价格下调。
    美国业务：2015 年底已建成300 万套的汽车玻璃产能，目前另有250 万套产能在建（计划在17 年3 季度完成）。届时在美国的年产能将达到550 万套；公司目标在北美市场的占有率达到20%。利润贡献方面，我们认为16年上半年美国基地可能还将录得亏损，但下半年随着产量上升和利用率提高，其有望扭亏为盈。
    俄罗斯业务：如果计入卢布升值带来的汇兑收益，我们估计今年上半年福耀的俄罗斯业务已经实现了盈利。全年来看，管理层目标俄罗斯核心业务扭亏为盈，预计产能利用率达到55-60%。考虑到俄罗斯需求低迷（预计还将持续2-3 年），公司将其俄罗斯基地的定位调整为向欧洲市场扩张的桥头堡。
    资本开支和融资计划：2016 年资本性支出依然保持30 亿人民币以上的高位。但是，我们预计从2017 年开始，随着新建产能逐步完工，资本性支出将逐步降低。此外，我们认为公司发行A股公司债（不超过60 亿人民币）将进一步优化公司财务结构、降低融资成本。由于拥有AAA 评级，我们估计公司可以3%的利率发行公司长期债。
    估值
    我们基本维持公司盈利预测。H股目前股价对应12.3 倍2016 年预期市盈率和10.9 倍2017 年预期市盈率。考虑到海外业务增长的确定性和稳定的股息率，我们认为估值可享有溢价。维持买入评级，H 股和A 股目标价分别为20.00 港币和16.50 人民币。