分品牌来看，15 年九牧王品牌销售收入同比增长8.5%，毛利率同比提升1.64 个百分点，线下渠道仍处于调整阶段，全年净关175 家门店（直营9 家，加盟166家）；FUN 品牌受益于渠道及商品改善，销售收入同比增长56.44%，毛利率大幅提升9.02 个百分点，全年净22 增家门店。16 年一季度九牧王品牌与FUN 品牌销售收入分别同比增长1.67%与161.19%，一季度净增门店-27 家与1 家。
    15 年公司经营质量保持平稳，全年公司经营活动现金流净额同比上升14.04%，年末公司应收账款较年初下降7.94%，存货余额较年初下降1.52%；16 年一季度公司经营活动现金流净额同比上升14.04%，季度末公司应收账款较年初下降8.19%，存货余额较年初下降7.45%。15 年公司期间费用率同比上升1.15 个百分点，其中财务费用率由于利息收入的减少同比上升3.76 个百分点；16 年一季度期间费用率同比小幅上升0.75 个百分点。
    未来公司在主业方面将继续推进终端零售转型：强化门店运营与单店盈利能力，将可复制的终端零售运营标准逐步推广至直营与加盟终端；基于品牌定位缩减SKU，明确核心主推产品，形成足够差异化；围绕裤装核心品类独立开店，提升产品版型、面料功能与产品快速反应能力，强化裤装市场龙头地位；定位28-35岁男士的新标牌J1 于16 年春夏推向市场，以购物中心独立店为主，未来有望为公司贡献新的收入来源。
    投资方面，15 年公司先后通过设立互联网时尚产业基金与新文化产业基金、参股超级导购APP、投资韩都衣舍等方式在时尚产业积极布局，借助账面充足的自有资金（货币资金+理财产品合计约19 亿元），未来围绕时尚服饰、时尚文化、时尚娱乐、时尚运动、时尚健康等领域的投资布局仍是公司16 年主要看点之一，前期员工持股计划的实施（16 年9 月解禁，成本15.61 元/股）将充分调动公司管理层与员工的积极性。
    财务预测与投资建议
    我们预计公司2016—2018 年每股收益分别0.78 元、0.87 元与0.96 元（原预测2016-2017 年每股收益分别为0.76 元与0.93 元），参考可比公司估值水平，给予公司2016 年24 倍PE 估值，对应目标价18.72 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    公司零售转型效果低于预期的风险。交易性金融资产继续亏损的风险。