当前钴仍供大于需，但我们预计，随着新能源汽车放量，正极材料中三元材料占比提升，动力电池用钴需求将成倍增长，且其他锂电池用钴需求、高温合金用钴需求仍然旺盛，整体上钴需求扩张态势将持续，年增速可达7%。而钴供给将面临刚果的政策与政治风险，及铜镍矿在铜镍价压力下关停对钴供应的冲击，年增速不到3%。钴供需整体向好，我们预计，2016 年钴供需有望大体平衡，而2017 年将出现约3000 吨的供给缺口，钴价中长期有望走高。
    华友钴业：钴业龙头。
    公司以钴采、选、冶业务为主，拥有钴冶炼产能约1.6 万吨，2015年钴产品产量达1.23 万吨钴金属量，在国内钴市场中市场占有率稳定在20%以上，是国内最大的钴供应商。
    原材料渠道独特，增发强化上游资源优势
    公司原材料源于：一是自有矿山，公司在刚果有多个矿权，其中MIKAS 在产，钴年产能1000 吨。二是公司在刚果经营了十余年，建立了独特的钴原料采购渠道，通过该渠道采购的钴原料较向大型贸易商采购的成本要低10%以上；三是直接向大型钴生产贸易商（如嘉能可、ENRC）采购。公司前两大渠道自供的原材料占比已提升至70%。增发收购PE527 后，MIKAS 和PE527 合计控制钴7 万吨，铜58 万吨储量，PE527 项目投产后，将增加3100吨自产钴；将强化公司原材料优势，提升对钴价格的弹性。
    投资建议：我们预计，公司2016 年、2017 年的业绩分别为0.07和0.21 元。我们看好钴价走势，给予公司“增持”评级。
    风险提示：钴需求释放不及预期风险，钴产能增长超出预期。公司债务与外汇等财务风险等。