打造全渠道O2O 运营体系，持续转型宜家式家居生活一站式品牌零售商。此次募集资金投资项目拟打通公司实体门店及各类网上平台及分销渠道，整合线上线下销售网络，推动全渠道O2O 体系的成型，未来营造线上线下互动的渠道模式。同时项目计划加快家居生活馆建设布局，在全国新设205 家家居生活馆，以场景化的呈现方式配合类宜家的一站式家居购物体验，致力于提升消费者进店率、连带率和客单价。我们认为公司近年来通过加盟直营化、成立合伙制子公司等方式，针对过去在零售端运营的薄弱环节一直进行着大力的改革，并试图寻求在电商及高性价比大家居超市运营模式中获得新的发展。该项目的实施将进一步巩固全渠道发展的基础。
    供应链体系优化升级，构建战略转型坚强后盾。此次募集项目将在公司总部建立自动化立体库，并在华北、华南、西南地区新设区域分仓，以支撑公司家居化转型后产品品类大幅扩充对仓储空间要求，提高公司对全国零售终端和消费者的管理服务能力。同时在供应链管理系统方面的优化升级，将在包括内部运营管理、供应商管理、配送结算、财务信息共享、研发系统支持等方面有效提升，构建公司战略转型的坚强后盾。
    主业调整仍在持续，定增项目布局为复苏打下基础。据常规报显示，加盟直营化发展或对终端销售起到了一定推动，15 年在收购加盟商并表的拉动下，收入增长5.59%，Q1增长8.14%。后期随着定增计划生活馆的逐年增加，一站式多品类大家居模式的推进将有助于加强单店销售能力，预计将对收入起到一定的拉动作用。利润端，当前仍处于下滑区间，Q1 净利润下滑6.34%，而定增大店的开设将增加成本投入，因此，短期利润端表现或不及收入端。然而公司在弱市情况下积极布局准备，将为今后的复苏和成长打下坚实的基础。
    资本运营配合积极变革，“产业+资本”双轮驱动推进公司整体战略及新外延拓展。弱市环境下，公司持续以资本运营配合战略变革，推动公司家纺转家居的转型，并积极整合具有协同效应的外延机会。1）布局“智能家居”化转型，拓展大健康智能领域，在睡眠健康监测与咨询、大健康、智能家居、大数据方面进行战略布局，投资深圳麦迪加科技发展有限公司，开拓智能家居产业链，打造“卧室智能生态系统”。2）参与设立互联网及家居方向产业并购基金，专注寻找O2O、智能家居等方向的外延机会，致力于推动公司业务转型，未来拟通过先进技术或产品与公司原有主业对接产生协同效应。3）完成内野中国并购项目，通过持有其中国销售公司60%股份推动合作优势互补，在中国家纺、家居生态链展开深度合作。
    盈利预测与投资评级：短期而言，弱市环境下，预计公司家纺主业仍面临行业性压力，结合一季报及市场环境，我们预计公司16-18 年EPS 为0.60、0.65、0.71 元。但长期来看，公司于弱市整合供应链、推进全渠道布局及大家居转型，较为符合零售行业发展的长期趋势，可将丰富的品牌组合进行一战式输出、提升渠道精细化管理能，为将来复苏与成长奠定基础。同时，定增参与方九鼎系在一级市场具备较强的资源整合能力，不排除未来在公司转型过程中为其提供资源整合上的帮助。目前，公司市值（不含定增）101 亿，对应16PE 为23.5X，考虑到定增项目释放收益需要个过程，短期估值不算便宜，震荡市下，从博弈角度看，九鼎系的参与提供了一定想象空间，或为公司后期业务提供资源整合上的协助，若市场情绪回升，可结合后期大家居业务释放进程及投资并购预期把握，暂维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：家居馆推进效果不及预期；终端需求持续不振拖累家纺销售；终端库存高于预期；线上业务及加盟直营化发展不及预期的风险；健康智能家居等新业务存在不确定的风险。