分季度来看，15Q1-Q4收入分别+7.31%、+19.70%、+3.70%、-1.35%，净利分别+17.63%、+15.34%、+17.36%、-28.92%。15Q4业绩压力较大，16Q1环比改善，收入增速转正、净利降幅收窄。
    ◆电商保持较快增长，毛利率、费用率均上升
    分品牌来看，Q1电商保持较快增速，其他品牌均实现增长。
    16Q1毛利率上升2.12PCT至49.90%，主要由于从14年底到15年下半年公司陆续收购10家加盟商，直营占比提升所致；16Q1销售费用率增0.36PCT至21.87%；管理费用率增4.21PCT至10.55%，主要由于公司业务结构和人员调整导致人力成本、咨询和税金等费用增加所致；财务费用率增0.50PCT至-0.10%。
    ◆定增重启，继续推进大家居战略
    公司通过“产业+资本”进行双轮驱动，致力于全球大家居产业的优质资源整合，逐步实现家纺向大家居、智能家居、批发向零售转型的战略布局。2015年10月曾公布定增计划，但因短时间内未能完成全部相关工作暂时搁置。2016年4月13日重启定增预案，我们预计此项定增将继续推进公司的大家居战略。
    ◆预计上半年净利-10%-10%，维持盈利预测及评级
    公司预计1-6 月净利-10%~10%，计划16 年收入增5-15%，净利增5-15%。我们判断：（1）主业方面，公司将得益于批发转直营模式调整、产品品类延伸带来的店效提升，但预计费用率同时提升；（2）大家居方面，公司将拓展各品牌家居馆，同时继续推进智能产品研发和项目孵化；（3）投资并购方面，公司已布局智能家居、互联网等新兴领域，投资迈迪加、设立多个产业并购基金，预计将继续围绕家居产业链上下游进行布局，推进产业链优质资源整合。公司目前定增停牌，维持16-18 年EPS0.65、0.72、0.83 元，维持“买入”评级。
    风险提示：消费疲软、定增进展不达预期、家居转型不达预期。