2015 年国内宏观经济下行压力下，水泥行业需求疲弱，产量同比下降4.9%；公司所在华东区域熟料及水泥价格下降，量价齐跌下公司营收下降，业绩降幅尤大。
    ◆综合毛利率下降，期间费用率上升
    报告期内公司综合毛利率 16.7%，同比下降12.5 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为4.8%、7.3%、2.7%，分别同比上升1、2.5、0.01 个百分点，期间费率14.8%，同比上升3.4 个百分点。
    单 4 季度公司营收同降32.6%，环降20.9%；综合毛利率22.8%，同降7.5 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为5.1%、11.3%和-0.4%，分别同比变动0.8、3.3 和-3.6 个百分点，期间费率15.9%，同比上升0.6 个百分点。
    ◆销量下降11.1%，水泥产品收入及利润占比提升
    报告期内，公司销售水泥和熟料1022.3 万吨，同比下降11.1%。吨水泥综合价格198.1 元，较14 年同期下降40 元，同降17%；吨水泥综合成本165.2 元，较14 年同期下降3.5 元，同降2.1%；吨毛利33.1 元，同比下降36.3 元；吨净利6 元，同比下降26.2 元。
    报告期内，分产品，熟料、水泥、混凝土毛利率分别为13.2%、16.7%、29.5%，较14 年同期分别减少19.4、7.1、1 个百分点，砂石骨料毛利率47.2%，同比增加9 个百分点；熟料、水泥、混凝土、砂石骨料、其他产品与业务营业收入占比分别为38.3%、50.2%、9.2%、0.7%、1.7%。分地区，华东地区和其他地区销售收入占比分别为99.4%和0.6%。
    ◆盈利预测与投资建议
    15 年国内华东区域产品价格领跌，公司销量下降，营收及盈利水平下滑。然则华东区域仍是供需格局较好者，16 年以来价格首先上行；此外，公司积极推进“一带一路”沿线布局：吉尔吉斯斯坦水泥项目进展顺利，拟定增募投塔吉克斯坦和乌兹别克斯坦水泥生产线，中亚在建与规划水泥产能已达360 万吨，预计16 年底起可逐步放量贡献业绩。我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.25、0.45、0.57 元，目标价7.2 元，“增持”评级。
    ◆风险提示：核心区域水泥需求持续疲弱；原材料价格上涨；中亚项目未能顺利实施。